小熊电器(002959)：中报大幅超预期 盈利能力不断提升
类别：公司 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：肖垚 日期：2020-07-14
事件：小熊电器发布2020 年半年度业绩预告，2020 年上半年销售收入约17.23 亿元，同比增长约45%；2020 上半年实现归母净利润2.30-2.68 亿元，同比增长80%-110%； EPS 为1.4740 元-1.7197元。
一、 收入端超预期增长，二季度表现良好
2020 年Q2 实现收入约9.8 亿元，同比增长约76%。其中Q2 收入增速76%，略高于淘数据终端销售额增速69%，一方面由于渠道补库存，另一方面因为京东滞后确认收入。根据淘宝5 月份数据，占比超4%以上的产品中，绞肉机(+203%)、电火锅(+60%)、打蛋器(+103%)、和面机(+2405%)等增速较快，空气炸锅、三明治机等新产品占总体销售收入比重分别达5%左右。渠道结构方面，官方旗舰店自营占比6月份达到24%，大幅高于去年同期水平4%。
二、成本费用齐下降，净利率大幅提振
成本端塑料价格影响最大，Q2 塑料价格同比约下降10%，约提振毛利率0.6pct。
费用端销售费用：销售费用率同比下降，费用投放与一季度保持同等水平。二季度免费流量占比约77.1%，略低于一季度80%，仍高于行业整体水平，公司销售费用投放率仍维持较低水平，原因有二：1.公司仍受益于疫情影响下的生活方式的转变(分餐自制)；2.线上优势具有滞后性(指标好导致平台加强推送，引发正向循环)。
财务费用：2020 年H1 理财收益约1000 万，约占收入比重0.6%，同比降低0.6pct
所得税：2019 年H1 所得税23.4%，今年半年报预计略低于20%，节省所得税约占收入比重0.6%。
基于以上，2020H1 预计毛利率提升0.6pct、销售费用节省2pct、财务费用节省0.6pct、所得税约节省0.6pct，净利率约提振3.8pct，预计对应净利率14.55%。
三、三季度业绩有望保持高速增长
公司19 年三季度收入仍维持低基数，收入仍有望保持中高速增长，业绩端19 年三季度大幅投入销售费用导致业绩基数偏低，三季度业绩增速有望维持大双位数增长，全年有望实现4.5 亿利润。
四、盈利预测
综合考虑公司的行业地位以及未来增长逻辑，我们预测公司2020-2021 年的收入增速分别为36.6%、30%，净利润增速分别为68%、35%，对应EPS 为2.88、3.89 元。
五、风险提示
行业景气度下行，原材料成本上行等
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