利尔化学(002258)：草铵膦行业景气度反转 公司内外兼修迎来发展快车道
类别：公司 机构：西南证券股份有限公司 研究员：杨林/黄景文/周峰春 日期：2020-07-08
公司掌握吡啶类化合物催化氯化系统集成技术，护城河深。公司是全球继美国陶氏益农之后最先全面掌握氰基吡啶氯化工业化关键技术的企业，在国内率先开发出了氯代吡啶系列产品中的毕克草、毒莠定、氟草烟等除草剂产品。目前公司绵阳生产基地是国内最大的氯代吡啶类除草剂系列农药产品研发及生产基地，氯代吡啶类产品技术代表国内领先水平，毕克草和毒莠定原药产销量居全国第一、全球第二。
草铵膦行业仍处于快速放量期，行业进入洗牌过程，龙头企业有望受益。1999年草铵膦全球销售额不足1 亿美金，2017 年草铵膦销售额上升至7.5 亿美金，根据中农纵横的数据，2015-2019 年，草铵膦全球产量年均复合增长率达到42.6%。2018-2019 年全球草铵膦新产能集中释放，使得草铵膦市场进入以价换量阶段，市场开始洗牌，而成本优势显著、环保安全方面过关的龙头企业未来有望获取更高的市场份额。公司广安厂区并线之后，成本有望显著下降，有利于公司获取更高的市场份额。
内生外延并举，公司进入快速发展期，未来有望再造一个利尔。利尔化学在国内形成多生产基地布局，子公司定位清晰，覆盖“原材料-中间体-原药-制剂”
全产业链。2017 至今，公司全面发展，一方面做大草铵膦体量，草铵膦产能大幅提高，成为全球龙头；同时积极丰富产品线和上游原料配套，资本开支、固定资产都创下历史最高水平。目前利尔化学资本开支仍处于历史较高水平，在建、储备项目丰富，公司将进入发展高速期。根据公司已经披露的口径，公司在广安的投资额为36 亿元，在绵阳的投资额为25 亿，在荆州的投资额为20 亿。
未来公司的计划投资额接近公司目前的总资产，近乎于再造一个利尔。
新品种前景广阔，有望带动公司发展。公司广安利尔项目的氟环唑和丙炔氟草胺，以及储备项目L-草铵膦、唑啉草酯、氯虫苯甲酰胺，均为需求增速高的大品种农药，部分农药专利即将到期，前景广阔，预计未来公司项目投产后，有望趁势增长。
盈利预测与投资建议。预计2020-2022 年EPS 分别为0.96 元、1.15 元、1.33元，考虑到公司在广安厂区草铵膦产能并线成功之后，成本有望下降，成长性好，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格或大幅波动、下游需求不达预期。
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