机构强推买入 六股成摇钱树

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三全食品(002216)：速冻米面龙头 盈利改善持续验证

类别：公司 机构：华西证券股份有限公司 研究员：寇星 日期：2020-07-08

事件概述

三全食品发布中报业绩预告，预计公司上半年实现归母净利润4.35-4.62亿元，同比增长390%-420%。

分析判断：

机制改革红利延续，上半年利润大幅增长

公司上半年归母净利润大幅增长390%-420%，主要得益于：

1)公司积极优化产品结构，改善渠道质量，聚焦核心场景，加大产品创新，满足客户多维度需求，改革红利延续，速冻主业持续增长，预计净利率实现恢复性增长；2)公司上半年确认了子公司全生农牧的股权转让收益、政府补助等非经常性损益合计1.39亿元。

Q2 延续高增势头，盈利改善持续验证

公司Q2 单季度实现归母净利润1.77-2.04 亿元，同比高增265-320%；扣非归母净利润1.41-1.67 亿元，同比高增268%-338%，主业Q2 延续了高增势头。我们认为公司Q2 主业盈利提升受多重因素提振：1)收入端去年同期因猪瘟事件影响基数较低，同时Q2 受疫情影响速冻食品仍是紧俏的高需求商品，叠加公司持续优化零售市场产品结构，向高附加值、差异化产品倾斜，预计Q2 收入端量价齐升，同比增速有望超过20%。2)Q2 原材料猪肉价格等较去年同期下降较多，并且公司持续优化产品结构，预计毛利率同比有较大提升。3)Q2 疫情仍在蔓延，速冻仍是超市重要的引流产品，促销活动同比明显减小，公司对终端超市的议价能力提升，预计销售费用率下降较多。公司积极应对疫情，将危机转化为公司发展的历史机遇，并且公司去年推行的一系列内外部改革效用明显，盈利改善持续验证，净利率延续恢复性增长。

三全市场竞争力提升，未来聚焦三大场景提升业绩空间

疫情为速冻食品发展带来了历史机遇，培养了消费者的饮食习惯并加快了行业集中度提升，三全前期的机制改革也在此次疫情中经受住了考验，预计作为行业龙头的三全市占率大概率将有所提升。随着机制改革逐步完善，未来公司将聚焦家庭备餐、早餐和涮烤三大场景，围绕大场景寻找品类成长空间，我们长期看好公司整合产品和渠道资源，提升业绩的天花板，实现收入和利润携手成长。

投资建议

预计公司2020-2022 年实现营业收入68.5/77.2/85.6 亿元， 同比+14.4%/+12.8%/+10.8% ； 实现归母净利润6.0/6.2/7.0 亿元，同比+172.7%/+3.0%/+13.7%；实现每股收益0.75/0.77/0.88 元，当前股价对应PE 分别为36/35/31 倍。

考虑公司成长性和可比公司估值，我们给予公司20 年42 倍估值，对应目标价31.5元。首次覆盖，给予买入评级。

风险提示

行业竞争加剧、原材料成本上涨、餐饮渠道扩张不达预期、食品安全。