海欣食品(002702)：占位中高端鱼糜制品 进入利润释放周期
类别：公司 机构：华西证券股份有限公司 研究员：寇星 日期：2020-07-08
事件概述
公司修正半年报业绩预告，修正后预计公司上半年实现归母净利润4000-5000万元，同比增长470.23%-612.79%。
分析判断：
Q2 加速满足市场需求，收入高增带动利润扭亏为盈
公司上半年净利润高增长主要得益于公司顺应市场趋势，把握市场机会，积极调整渠道和品类结构，实现收入和利润双丰收。公司Q2 单季度实现归母净利润1823-2823 万元，突破单季度盈利平衡点，扭亏为盈。我们认为公司Q2 利润超预期主要得益于：1)公司高端鱼糜产品Q2 持续供不应求，公司通过增加生产班次+品类协同叠加+外协加工等多种方式满足市场需求，同时部分Q1 未满足需求在Q2 得到供应，预计Q2 收入端实现30%以上的高增长。2)收入规模提升使得费用摊销效用边际提升，叠加公司调整品类结构，预计公司毛利率同比明显提升。3)Q2 因疫情仍在延续，预计商超人员和促销费用投放延续了Q1 较低的趋势，销售费用率同比下降较多。公司Q2 落地了首个“以租代建”子公司，预计将有效缓解公司产能瓶颈，并且随着消费者对中高端鱼糜产品认可度不断提升，预计公司下半年将延续高增长趋势，全年业绩高增可期。
中高端鱼糜标杆企业，聚焦主业进入利润释放周期
公司是百年鱼丸世家，“海欣”品牌已有百年历史，14 年收购高端品牌“鱼极”后打开中高端市场，并导入海欣精品系列，奠定品牌和产品优势，抢占中高端赛道，提升海欣整体品牌价值。公司战略规划和管理层18 年开始回归鱼糜主业，产品端夯实大海欣速冻鱼(肉)制品、扩大鱼极为代表的中高端战略品类和培育海欣休闲常温鱼制品，做大做强主业；产能端通过短(增加班次/OEM)+中(以租代建)+长(连江和舟山产能基地)期规划解决产能瓶；渠道端通过7 大销售大区形成覆盖全国的网络，与主流商超合作，覆盖超过4 万个终端，并通过打造样板市场，加快三四线开拓和渠道精耕；销售端通过合伙人制度激励销售人员，提升积极性。综合来看，公司认为短期受益于疫情需求爆发，中期解决产能瓶颈后渠道张力释放弹性较大，长期与消费升级趋势一致，因此我们长期看好公司聚焦主业后进入利润释放新周期。
投资建议
我们预计公司20-22 年的收入分别为17.2/22.1/27.8 亿元，同比增长+24.06%/+28.50%/+26.08%；归母净利润分别为0.90/1.05/1.33 亿元，同比增长+1214.7%/+16.3%/+27.3%；EPS 分别为0.19/0.22/0.28 元，当前股价对应估值分别为43/37/29 倍。考虑公司成长性和可比公司估值，我们给予公司20 年50 倍估值，对应目标价9.50 元。首次覆盖，给予买入评级。
风险提示
行业竞争加剧、原材料成本上升、食品安全。
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