龙蟒佰利(002601)动态点评：继续加大攀西投入 夯实全球钛白粉巨头基石
类别：公司 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：柳强/翟绪丽 日期：2020-07-07
事件：公司与攀 枝 花市政府签署了《攀 枝 花钒钛磁铁矿资源综合开发深加工战略合作框架协议》，双方将进一步加强攀西地区钒钛磁铁矿资源综合开发与利用，形成更加紧密的多方合作共赢局面。
在攀西继续加大投入，规划钛矿及钛白粉多个项目。公司于2018年5 月29 日就曾与攀 枝 花市政府签署了《攀 枝 花钒钛磁铁矿资源综合开发深加工战略合作框架协议》，当时计划在未来5 年累计投资50亿元，重点围绕“高质量利用攀西钛资源大规模生产氯化法钛白粉产业链，分期分批实施技术创新和产业化项目，力争5 年内取得产业化转化突破，10 年内形成完整的大规模工业生产产业链。之后有了“50万吨攀西钛精矿升级转化30 万吨氯化钛渣项目”，该项目进展顺利，预计将于2020 年底建成投产，届时将保障公司氯化法钛白粉原料的供给，并显著降低成本，增强盈利能力。此次公司在同样的目的和框架下继续加大投入，计划在未来5 年累计投资140 亿元，重点开展以下项目：1、矿山扩建补短板以及采选技术升级相关项目拟投资40 亿元；2、攀 枝 花钛精矿升级氯化钛渣项目拟投资20 亿元；3、氯化钛渣产业链延伸到氯化钛白等深加工项目拟投资30 亿元；4、依法参与攀 枝 花企业破产重整，分期分批盘活存量资产项目拟投资50 亿元，以及铁矿的资源综合利用技术创新项目等。
重点发力原料保障，扩大成本优势。此次规划项目中包括矿山扩建以及采选技术升级项目，和钛精矿升级转化氯化钛渣项目，将进一步发力原料保障。公司目前具有80万吨钛精矿产能，供德阳和襄阳两个基地硫酸法产能所需，随着公司产能的增长，原料自给率降至40%，需要更稳定更充足的原料供给。另外，公司新增产能均为氯化法产能，对原料品质要求高，在全球钛矿资源紧张的情况下，充分利用当地资源，升级转化氯化钛渣用以保障氯化法产能所需，对于公司扩大成本优势同样具有重要意义。
氯化法钛白粉产能有望继续扩大。在限制硫酸法、鼓励氯化法的产业政策下，公司拥有国有最大单线氯化法产能公司，且具备自主扩产的能力，焦作基地氯化法二期20万吨/年生产线试产顺利。攀 枝 花当地拥有丰富的钛矿资源，公司具备原料升级转化技术，在当地建设氯化法钛白粉产能的条件得天独厚，产能的进一步扩张无疑将进一步巩固行业龙头地位。
钛白粉行业触底反弹，开启上升通道。受国内外需求逐步回暖，以及钛白粉原料高压，许多企业处于亏损边缘影响，自6月28日开始，已陆续有钛海、钛都、德天、金茂、正源五家企业宣布上调钛白粉价格，低迷的钛白粉市场迎来上行，预计7月将继续有企业宣布上调产品价格，维持我们前期钛白粉将触底反弹，7月迎来上行的判断。
维持“买入”评级。我们预计公司2020-2022 年归母净利润分别为32.7/42.8/48.7 亿元，对应EPS 1.61/2.11/2.40 元， PE 13/10/9倍。考虑公司逐渐成长为钛白粉行业全球巨头，产业链一体化优势明显，新增各项产能项目将陆续贡献业绩增量，2021 年给予15 倍PE，提升目标价至31.5 元，维持“买入”评级。
风险提示：全球经济下滑，钛白粉需求及价格下滑的风险，新产能投放不及预期的风险。
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