鲁西化工(000830)：融入中化 再创辉煌
类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：赵启超/裘孝锋 日期：2020-07-02
事件：
实控人变更为中化集团：公司近期公告聊城市国资委向中化聊城无偿划转6.01%鲁西集团股权已完成工商变更登记，至此中化投资及一致行动人取得鲁西集团控股权并间接控制公司33.60%股份，公司实控人变更为中化集团，中化集团董事长宁高宁兼任鲁西集团董事长。
职能部门对接开启融合：6 月29 日中化集团化工事业部领导带领人力资源部、战略发展部、党群工作部、财务管理部、纪检审计部、HSE 部等职能部门负责人赴鲁西集团调研对接工作，公司与中化集团的融合正式开启。
点评：
公司十余年来积极践行产业升级，完成从化肥企业向一体化化工企业的成功转型，我们认为公司与中化集团的融合正式开启，标志着成立44 年以后迎来了新一轮的成长起点。
十年磨一剑，造就国内综合性化工龙头企业公司十余年来成功实现了从化肥和基础化工向新材料的转型升级，从2007年至2019 年在持续的大规模资本开支下，依托一体化的园区优势，形成了包括煤化工、盐化工、氟硅化工和化工新材料在内的完整的循环产业链，目前公司建成和在建中的化工园区面积约为7 平方公里，可以生产包括聚碳酸酯、己内酰胺、尼龙6、甲酸、双氧水、多元醇、绿色制冷剂、有机硅、甲烷氯化物、烧碱、氯化苄、甲醇、尿素等百余类产品。2019 年公司营业收入相比2010 年增长135.4%，成为国内综合性化工企业龙头之一。
中化入主，迎来新一轮成长重要起点
随着中化集团入主，公司再次迎来新一轮成长的重要起点，公司继续向低能耗高端化工和装备制造业发展的规划再次迎来良好契机，中化集团将通过扩大投资和产业链协同等多种方式，支持公司建设世界一流的化工新材料产业园，促进公司在化工新材料领域由国内一流向国际一流升级。
1)从地方国企迈向全国，人才制约瓶颈消除：中化入主之后，公司从偏安北方市场转向迈向全国，借助中化集团渠道公司新材料市场的区域性限制得以解决，更重要的是公司未来作为中化集团新材料板块的支柱平台之一，未来在人才引进方面的制约瓶颈得以消除，公司在研发和规范化治理方面的发展得到加强。
2)公司向高端化迈进的基础更为稳固：新材料领域是中化集团的重点发力方向，中化集团过去几年除了基于自身研发创新能力积极向锂电材料、膜材料等领域拓展之外，通过一系列的海外投资并购扩大了在全球化工行业的业务布局。
鲁西化工在从化肥向化工新材料企业转型过程中，积累了丰富的技术优势、工程转换能力和现场管理能力，未来公司基于强大的工程化能力，有望和中化集团在新材料领域的研发资源和海外高端产业产生较好的协同作用，打通研发—生产—工程—市场化的完整链条，实现化工新材料与高端化工装备业务的双轮驱动。
3)中化集团入主，资本开支保障和和能源瓶颈问题有望解决：公司在过去几年的高速发展过程中持续进行大规模的资本开支，目前双氧水、聚碳酸酯和高端氟材料一体化等在建项目仍在持续推进中，根据聊城政府官网信息，未来三年中化集团将投资120 亿元将鲁西集团打造成高端化工新材料和化工装备生产基地，公司未来资本开支的持续性将获得充分保障。除此之外，化工行业作为高能耗的重化工业，持续面临沿海地区能源结构优化调整的压力，公司2019年营业成本中能源动力项金额21.95 亿元，相比2012 年增长82.9%。而根据山东省2018-2020 年煤炭消费减量替代工作方案，聊城市2020 年煤炭消费总量控制目标要进一步压减至2121 万吨，受此影响公司2019 年部分设备停产或减负荷运行，100 万吨聚碳酸酯项目缓建，现有产业结构下公司发展面临一定瓶颈。而中化集团为国务院国资委监管的国有重要骨干企业，在加快新旧动能转换的背景下，未来将在能源和高端化工(新材料)等众多领域与山东省展开合作，有望为公司发展瓶颈提供解决思路和相关资源。
4)公司作为中化集团重要的新材料业务平台，成长空间打开：根据中化集团信息，鲁西集团作为中化集团材料科学板块的重要支柱企业，未来将进一步向化工新材料与高端化工装备双轮驱动的产业结构升级，加快新旧发展动能转换，实现高质量、跨越式发展，公司作为为中化集团新材料业务拓展的重要业务平台，新一轮成长已经正式打开。
盈利预测与投资评级
需求端预期继续回暖，成本端原油支撑向上，根据我们的跟踪，公司大部分主营产品自4 月份以来盈利水平持续修复向上，上调2020 并维持2021-2022 年盈利预测，预计20-22 年EPS 分别为0.48、1.05、1.65 元(前次为0.28、1.05、1.65 元)，当前股价对应PE 分别为16/7/5 倍，公司与中化集团的融合正式开启，新一轮成长空间打开，调升至“买入”评级。
风险提示：宏观经济下滑，原材料价格波动，新产能投放低于预期。
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