比亚迪(002594)：半导体引入战投 业务拆分再提速
类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：曾朵红 日期：2020-05-30
投资要点
事件：控股子公司比亚迪半导体完成A 轮融资19 亿元，由红杉资本，中金资本以及国投创新领投，Himalaya Capital 等多家国内外知名投资机构参与认购，投后估值94 亿元。
比亚迪半导体受明星资本认可。比亚迪半导体为车规级半导体龙头，国产替代空间广阔。比亚迪新能源汽车IGBT 累计装车量稳居国内厂商第一，今后计划将逐步实现其他车规级核心半导体(如车规级MCU、CIS、LED等)的国产替代。本次19 亿元的增资款中，7605 万元作为新增注册资本，18.24 亿元进入资本公积金，除另有规定外，本次增资款将全部用于主营业务。本轮投资将将有助于提升比亚迪半导体的行业地位，充分利用知名投资机构的战略布局实现产业链的上下游拓展，实现产能扩张。
子公司分拆上市工作持续推进，预计半导体先于电池板块。此次融资为比亚迪子公司独立市场化的开局，本次引入战略投资者是分拆子公司上市的重要举措，后续将继续推进半导体分拆上市工作。与垂直供应的电池板块不同，比亚迪半导体早已实现对外销售，随着内部重组和引入战略投资者，预计半导体板块的分拆上市将会早于电池板块，预计将于 2022 年前后会把电池整个分拆出去独立上市。
刀片电池有望加速推广，改善单车盈利。第333 批《道路机动车辆生产企业及产品公告》中，比亚迪申报了包括秦EV、秦Pro EV、宋Plus EV 等多款搭载磷酸铁锂电池的车型。公司推出刀片电池，本质为长电芯+CTP 工艺。
6 月比亚迪汉率先装车使用，我们预计刀片铁锂成本有望再降10%，能量密度提升15-20%，若铁锂替换三元，A00 级单车盈利改善约3000 元。后续刀片电池有望加速推广，进一步推动车型降本，改善盈利。
盈利预测与投资评级：预计 20-22 年净利润 31.9/41.2/54.0 亿元， 同增98%/29%/31%；对应 PE 51/39/30 倍。 给予 21 年 50 倍 PE，目标价 75元，维持“买入”评级。
风险提示：降价幅度超预期、销量低于预期
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