眼科产业链：创新驱动 服务为王
类别：行业 机构：国信证券股份有限公司 研究员：谢长雁/陈益凌/朱寒青 日期：2020-05-28
器械创新黄金十年：进口替代、出海创利充满机遇：与创新药类似，未来DRGs支付模式下，只有竞争格局好、技术难度大、符合未满足临床需求的设备和耗材产品才能取得超额收益；高值耗材、大型影像设备、IVD等领域进口产品仍占据优势高端地位；进口替代，未来出海创利均已有国内优秀企业逐渐崭露头角。自2018年起国信医药团队推出的《创新药盘点系列报告》之后，在2020年我们全新推出《创新器械盘点系列报告》和《医疗大数据盘点系列报告》，从而更全面地梳理并前瞻展望中国医药的创新和改革之路。
器械创新与术式挂钩，发展逻辑具备迭代、外延等不同于药品的特点：器械与药品在应用上有所区别，用途可分为检测诊断与治疗，而治疗产品又多与特定临床手术术式协同进化；器械由于部件复杂，积累技术、工艺、功能等存在不断微创新迭代的特点，相比创新药的专利悬崖，往往壁垒更加厚实；术式、适应症、应用场景、功能需求的碎片化又导致大单品的出现较难，企业成长具备非常明显的外延驱动特点。因此我们在这一系列报告中，也会突出术式进展、技术模块、企业成长路径等方面内容。
本期报告： 《创新器械盘点系列报告(1)：眼科产业链：创新驱动，服务为王》：眼科行业快速增长，民营眼科乘势而上，专科医院立于潮头。产业链中，服务端占比较高，药品器械龙头公司优势明显。屈光手术市场：术式进化推动量价齐升；白内障手术市场：政策驱动手术量高速增长。投资建议：建议买入爱尔眼科(300015)，关注德视佳(1846.HK)。
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报告摘要
眼科行业概览：眼科赛道面面观
眼科行业快速增长，民营眼科乘势而上，专科医院立于潮头。需求端：(1)患者群体不断扩大；(2)医疗支出持续上升。供给端：术式进化、药械创新、政策利好共同推动行业量价齐升。专科对比，眼科行业脱颖而出。海外对比，中国民营眼科连锁独具优势。眼科疾病中屈光不正和白内障患病率明显高于其他眼病，屈光矫治和白内障手术为主要市场，视光服务市场前景良好。
眼科产业链：创新驱动，服务为王
眼科产业链中，服务端占比较高，药品器械龙头公司优势明显。眼科器械行业中人工晶状体和角膜接触镜占比最高，人工晶状体市场进口替代起步，高值耗材集采或推动进口替代加速。眼科药物行业中湿性ARMD药物市场高速增长，重磅品种层见叠出。湿性ARMD疗法不断进化，抗VEGF药物成为主要治疗手段。拓展适应症和开发新市场为抗VEGF药物主要方向，国内多款湿性ARMD在研药物处于临床试验阶段。他山之石：爱尔康凭借“研发+并购+国际化”成长为全球眼科药物器械巨头，持续推出新产品恢复增长趋势。
屈光手术市场：术式进化推动量价齐升
屈光手术中近视手术占比高，年轻群体为手术主要人群。中国青少年学习时间长+户外活动少，近视高发。屈光手术矫治近视的效果显著，术式进化推动屈光手术量价齐升。板层角膜屈光手术成长为主流术式，LASIK、FS-LASIK取代PRK。SMILE有效性、稳定性和安全性全面优于LASIK，成为下一代主流术式，中国屈光手术渗透率低。新术式有望开启“加法”时代。眼内屈光手术适应症广+可逆性好，为高度近视患者首选术式，PIOL渗透率提升有望推动眼内屈光手术量价齐升。
白内障手术市场：政策驱动手术量高速增长
白内障为首位致盲因素，手术治疗为主要手段。白内障发病率随年龄升高，2020年患者超1.3亿人。白内障术式较为稳定，人工晶状体不断变革。中国承诺根治可避免盲，连续出台政策提高CSR，白内障手术报销比例达80%~100%。政策推动手术量高速增长，民营医院起到重要作用。白内障手术市场高速增长，医保控费力度亦逐渐加大。
风险提示：新术式推广不及预期，医保控费影响持续时间超预期，视光服务验配角膜塑形镜安全性风险。
投资建议：建议买入爱尔眼科(300015)，业务能力和融资能力突出，屈光、视光业务放量增长，白内障业务转型提价。国内疫情冲击下快速恢复，彰显品牌实力，在当前的大周期降息背景下，高确定性龙头企业估值将随之提升。
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