银轮股份(002126)深度研究报告：热交换器行业龙头 迎接全球替代
类别：公司 机构：世 纪证券有限责任公司 研究员：耿丙森 日期：2020-05-15
核心观点：
1) 公司是汽车及工程机械领域热交换器行业的国内龙头，近十年来，公司经营稳健，业绩稳步增长。2010-2019 年，公司营业总收入和归母净利润期间复合增长率分别达到13.8%和9.4%。公司高管大多具备行业国际龙头公司的从业经历，专业性强、行业经验丰富。2019 年，公司被工信部确定为热交换器领域的单项冠军培育企业(第一批)。
2) 配套单车价值量有望逐步提升。公司传统热交换产品龙头地位稳固，通过高端化、模块化升级提升单车价值量；新能源产品覆盖齐全,配套单车价值量高。
3) 公司大力开发新项目，在手订单充足。2019 年公司获得新项目274 个，预计达产后将带来新增年销售收入近35 亿元。公司新能源项目预计全生命周期订单总额超过60 亿元。
4) 公司坚持国际化发展战略，迎接全球替代。受全球汽车销量增速放缓影响，国际整车企业为了降成本开始重新选择供应商，国际零部件供应商因盈利能力减弱选择出售或剥离相关业务，全球零部件供应链体系进入重塑阶段。公司坚持“四个国际化”发展战略，承接产业转移，实现从进口替代到全球替代，有望成为全球化的热管理零部件公司。
5) 盈利预测与投资评级：根据假设条件，我们预测20-22 年公司营业总收入分别为59.8/74.8/83.4 亿元；归母净利润分别为3.3/4.5/5.1 亿元；EPS 分别为0.41/0.57/0.64 元；动态市盈率分别为24.5/17.7/15.7 倍。公司在热交换器和尾气处理领域市场占有率高，将受益于国际热管理巨头逐步退出及新能源汽车持续增长，有望实现从进口替代到全球替代的转变，长期成长空间巨大。首次覆盖，给予公司“增持”的投资评级。
6) 风险提示：宏观经济波动风险；新冠肺炎疫情影响的风险；汽车销量不及预期。
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