双林生物(000403)：激励方案及资产重组方案利好公司中长期发展
类别：公司 机构：西南证券股份有限公司 研究员：朱国广/杜向阳 日期：2020-05-15
投资要点
事件：2020年5月15日，公司公告拟发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易的预案，本次交易完成后，公司将直接并通过七度投资间接持有派斯菲科100%股权。
拟收购派斯菲科，公司血制品业务有望进入第一梯队。公司拟发行股份及支付现金购买哈尔滨派斯菲科100%股权，拟募集配套资金不超过16亿，派斯菲科业绩承诺2020-2022年净利润分别不得低于人民币0.85亿、1.35亿、2.2亿元。目前派斯菲科拥有10家单血采浆站，拥有9个品种，双林生物有13家单采血浆站，6个品种，考虑到两家公司均在积极拓展新浆站和新品种，中长期来看，上市公司浆站数量有望突破30家，采浆量有望突破1000吨，盈利能力有望进一步提升，未来有望进一步巩固公司在血制品领域的优势地位。此外，公司与新疆德源签署了《关于浆站开拓的合作框架协议书》，下属五个浆站已临时设置给广东双林，五个浆站已向广东双林供浆。
激励机制进一步提升公司经营活力。公司发布2020年股票期权与限制性股票激励计划，分别为205万股限制性股票(包括预留限制性股票，首次授予价格为19.61元/股)和205万份股票期权(包括预留期权，首次行权价格为39.22元/股)，分三年解锁(每年分别解锁30%/30%/40%)，激励对象包括董事、高级管理人员及核心技术(业务)人员共41人。解锁条件：2020-2022年业绩触发值(A)分别为1.62/3.00/4.00亿元，目标值(B)分别为2.00/3.70/5.00亿元，1)当年实际完成业绩大于等于目标值时，可按照当年比例全部解锁；2)当年实际完成业绩小于触发值时，当年解锁比例为0%；3)当年实际完成业绩(X)小于目标值且大于等于触发值时，当年可解锁比例=(X÷B)×100%。
盈利预测与投资建议。随着控股股东变更为浙民投，经营管理逐步精细化，未来公司盈利能力有望逐步恢复正常水平。未来随着激励方案及资产重组方案推进完成，有望带来更大利润弹性。预计2020-2022年归母净利润为2.3亿、3.7亿、5亿，考虑收购派斯菲科和激励方案完成，预计2020-2022年归母净利润3.3亿，5.2亿、8亿，维持“买入”评级。
风险提示：采浆量不达预期；血制品降价风险；业绩不达预期。
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