来伊份(603777)公司动态点评：拟定增不超5亿建设全渠道网络 夯实基础走向全国化
类别：公司 机构：长城证券股份有限公司 研究员：刘鹏/黄瑞云 日期：2020-05-11
事项：公司拟向特定投资者发行股票，募集资金总额不超过5 亿元，拟用于全渠道营销网络建设项目和研发中心升级建设项目等。拟发行价格不低于定价基准日前20 个交易日股价均价的80%
全渠道布局，强化线上线下联动效应。公司已形成直营门店、加盟门店、特通渠道、电子商务和来伊份 APP 平台等全渠道网络，协同效应不断强化。1、线下直营、加盟齐头并进，加快走向全国化。公司直营模式在行业中的竞争优势明显，从18 年开始公司加快加盟店的开发，重点开拓区域在华北、华南，随着品牌影响力提升，开店节奏预计会逐年加快；随着门店赋能的深化，单店盈利能力也有望提升。2、发力线上渠道，强化线上线下联动。随着公司加强线上营销，17-19 年以来，公司线上月均销售额增长较快，仅次于三只松鼠，目前线上渠道不断强化，疫情期间表现亮眼，20 年有望大幅增长。
放开加盟模式，全方位赋能加盟商，提高门店盈利能力。2017 年公司推出“万家灯火”计划，加速线下门店扩张，从华东地区加快走向全国化，到2019 年底公司共有2792 家(直营店2429 家、加盟店363 家)，遍布全国百余个大中城市，19 年直营收入为30.6 亿元、加盟收入为1.9 亿元。今年公司将加快加盟店扩张，一方面以单店加盟、区域加盟、战略加盟齐头并进，另一方面，从品牌、营销、服务、管理、物流供应链、组织和IT系统等全方位赋能加盟商，为加盟商提供激励和优惠政策，鼓励优质加盟商多开店、开好店；同时稳步推进直营模式，强化品牌形象和忠诚度。
盈利预测与投资建议。公司经过经营思路调整，逐步走向正轨，随着品牌知名度提升，线下渠道拓展加速，规模效应逐步显现，预计公司21 年以后净利水平有望上一个新的台阶。预计20-22 年的收入分别为55.3、68.3、83.2 亿元，净利润分别为1.3、2.2、3.4 亿元，EPS 分别为0.39、0.66、1.01，考虑到未来三年公司复合增速超过50%和同类公司估值，给予21 年PE为31 倍，21 年对应目标价为20.5 元，维持“推荐”评级。
风险提示：直营门店租金及人工成本大幅上涨，加盟进度不及预期，线上增速放缓，原料价格上涨，食品安全问题等。
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