崇达技术(002815)：业务结构持续优化 投资扩产稳步进行
类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：马良 日期：2020-05-12
事件：2020 年4 月30 日，公司发布2019 年年报和2020 年一季报。
2019 年公司实现营业收入37.27 亿元，同比上升1.95%；归属于上市公司股东净利润5.26 亿元，同比下降6.16%；扣非后归母净利润4.97 亿元，同比下降7.17%。2020 年Q1 公司实现总收9.32 亿元，同比上升2.94%；归属于上市公司股东净利润1.26 亿元，同比上升1.61%；扣非后归母净利润1.05 亿元，同比下降11.25%。
市场结构持续优化，深入推进大客户战略。公司近几年来不断加大国内市场的开拓力度， 2014-2019 年期间，中国大陆销售占比由19.71%提升至27.57%，已成为公司最大的销售区域，这有利于公司对冲国际贸易 摩擦的波动风险。2019 年国内大客户的批量订单逐步释放，国内市场收入继续保持了较快增长，公司深入推动行业大客户销售策略，加强与世界 500 强及各行业领头企业的合作，根据公司公告，5G 客户方面，公司合作的主要客户有中兴、烽火通信、普天、康普(CommScope)、高意(II-VI)、Calix、博通(Broadcom)、旭创科技等，又持续引入了英特尔(Intel)、三星电子(Samsung)、住友电工(SUMITOMOELECTRIC)、立讯精密等战略客户。
顺应5G 通讯趋势，研发投入大幅增加。2019 年为中国5G 建设和商用元年，公司关于5G 的研发投入大幅增加，其中研发费用同比增长28.20%，公司成功实现了应用于超级计算机和5G 基站的高密度高速多层板的大批量生产，同时公司也继续加大5G 相关产品的研发投入，尤其在通信传输网、核心网、数据中心等方面的应用领域。公司2020 年4 月在互动平台表示，5G 方面的订单增长较快。我们预计随着5G 通讯网络的加速建设和后续应用产业的快速增长，公司有望享受5G 红利。
各工厂产销情况良好，投资扩产稳步推进。2019 年，公司生产和销售PCB 的面积分别为292.89 万平方米、292.91 万平米，产销率达到100.01%。深圳崇达在2019 年下半年成功导入中兴，切入5G 快车道，为未来业绩的保障打下坚实基础。江门崇达二厂是IPO 募投项目，2019年销量受制于工业类HDI 景气度的下滑，产能未能得到完全释放，为提升产能利用率，公司已加快导入消费类HDI 产品以及其它高端PCB产品。大连崇达主要生产2-6 层的多品种小批量PCB 产品，产能利用率较高，根据公告，二期目前正在筹建中，预计未来将继续提升产能。
根据公告，公司已经布局持有三德冠40%股权、普诺威40%股权，将产品扩展至FPC、IC 载板等领域，实现了PCB 全系列产品的覆盖。全产品线覆盖的一站式产品能够满足客户不同类型产品的需求，从而增强公司产品的竞争力。
投资建议：我们预计公司2020-2021 年的营业收入分别为46.28 亿元、56.39 亿元、，归属上市公司股东的净利润分别为6.65 亿元、8.63 亿元，给予买入-A 评级。
风险提示：宏观经济及下游 行业的周期性波动风险，原材料价格波动风险，汇率波动风险
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