中宠股份(002891)2019年年报点评：并购加速战略布局 产能扩增优化产业结构
类别：公司 机构：东莞证券股份有限公司 研究员：魏红梅/雷国轩 日期：2020-04-08
事件：公司发布了2019年年度报告。2019年公司实现营业收入17.16亿元，同比增长21.52%；归属于上市公司股东的净利润0.79亿元，较上年度同期增长39.97%；扣非净利润0.68亿元，同比增长16.05%。业绩增长超预期。
点评：
宠物食品营收稳增，净利率增幅明显。公司主营宠物食品，2019 年宠物零食营收13.94 亿元，同比增长20.69%。另外罐头、干粮、用品分别实现营收2.32、0.63、0.24 亿元，分别同比增长24.17%、27.61%、40.59%。
公司实现毛利率23.80%，同比提升0.49%；实现净利率5.20%，同比大幅提升0.84%，主要是三费水平下降所致。
受让爱淘宠物，加速战略布局。公司借助资本市场的优势，积极开展资本运作，在加强国内市场建设的同时，积极推进全球化战略布局。公司以现金490 万美元受让爱淘宠物49%股权，进一步加强公司产品线丰富程度和产品交付能力。
择机扩增产能，优化产业布局。公司首次公开发行的募投项目均已建成投入使用。其中，“年产5000 吨烘干宠物食品生产线扩建项目”项目将提升公司零食产品产能，提升公司机械化及自动化程度和产品交付能力；“宠物食品研发中心项目”完工后将持续提升公司研发能力，增强公司在宠物食品市场的竞争优势，助力高端产品市场开拓。
肉价下降成本预期降低，毛利率有望持续提升。公司宠物零食直接材料成本占55.71%，2020 年随着生猪行业补栏加速，猪肉和鸡肉价格有望从高位回落，公司原材料成本下降。其中生猪价格从上年40 元/千克高位，目前已回落至35 元/千克附近；鸡肉则从上年11 月的15 元/斤的高位，目前已回落至13.5 元/斤附近。原材料价格下降，公司毛利率有望持续提升。
投资建议：公司是国内宠物市场稀缺供应商，宠物市场持续高速增长的行业前景下，公司持续扩张产能，加速战略布局。我们预计公司2020/2021年的每股收益分别为0.76/0.94元，当前股价对应PE分别为30.1/24.3倍，首次给予公司“推荐”评级。
风险提示：原材料价格上涨，海外市场销量下滑，汇率波动风险。
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