天康生物(002100)：3月生猪出栏量大增 一季度业绩暴增可期
类别：公司 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：程晓东/王艳君 日期：2020-04-09
公司2020 年3 月份销售生猪6.65 万头，环比+94.44%，同比-11.10%；销售收入2.38 亿元，环比+131.07%，同比+209.09%。2020年3 月份商品猪(扣除仔猪、种猪后)销售均价31.05 元/公斤，均重131.04 公斤。2020 年一季度累计销售生猪15.47 万头，较去年同期-26.58%；累计销售收入5.10 亿元，较去年同期+169.84%。
1、3 月育肥猪单头盈利2400 元，一季度业绩可期。
受益于新冠肺炎疫情趋稳，猪肉消费逐步回升，3 月公司生猪销量有明显回升，其中育肥猪出栏量占比65%，仔猪出栏量占比35%，育肥猪预计贡献当月收入1.7 亿，仔猪预计贡献收入6800 万元。以育肥猪成本13 元/公斤计，育肥猪单头盈利近2400 元，三月仅生猪养殖板块的盈利约1.3~1.4 亿。
2020Q1 公司累计销售生猪15.47 万头，育肥猪平均体重预计125 公斤，平均价格约31 元/公斤，预计生猪养殖板块一季度贡献利润近3 亿，而2019Q1 归母净利仅0.29 亿，预计公司2020Q1 利润同比大幅增长。
2、防控优势突出，出栏价格领跑新疆。
高品质自有高盈利。高品质体现在产品售价、出栏毛重和成本等多方面，最终会反映到盈利上来。3 月新疆外三元均价约30 元/公斤，公司出栏均价31 元/公斤，说明公司受非瘟影响较小，出栏生猪质量较高，出栏价格持续领先新疆。
3、其他看点：禽用疫苗盈利大幅增长，猪用疫苗销售有望回暖。
受益于肉禽养殖行业的持续高景气行情，养殖量激增，公司禽用疫苗业务盈利大幅增长，2020 年有望继续高速增长。随着猪价上涨至高位，行业补栏积极性增强，招标苗价格同比已有上升，预计猪用疫苗业务2020 年将有显著回暖。
盈利预测：
预计 2020/2021 年公司生猪出栏量分别为180 万/240 万头，且公司的猪用疫苗、饲料等业务有望进一步转暖，预计公司2020/2021 年归母净利润分别为22.85/27.31 亿，对应EPS 分别为2.14/2.56。
分部估值法预计公司2020 年总市值目标240 亿，上涨空间超7成，目标价22.53 元，维持买入评级。预计2020 年生猪养殖业务贡献净利润19~20 亿，疫苗贡献利润2 亿，饲料业务贡献1 亿，分别给予养殖业务、饲料业务、疫苗业务10X/10X/20X PE。
风险提示：
1、突发重大疫情风险：禽畜养殖过程中会发生大规模疫病如非洲猪瘟或禽流感等，导致禽畜死亡，并对广大民众的消费心理有较大负面影响，导致市场需求萎缩，从而影响行业以及相关企业的盈利能力。
2、价格不及预期风险：禽畜肉类价格出现大幅下降或上涨幅度低于成本上涨幅度，影响行业以及相关公司的盈利能力，存在未来业绩难以持续增长甚至下降的风险。
3、原材料价格波动风险：公司生产经营所用的主要原材料及农产品的产量和价格受到天气、市场情况等不可控因素的影响较大，若未来主要原材料价格大幅波动，将会影响行业以及相关公司的盈利能力。
4、爆发新冠疫情后屠宰场开工时间和开工率不及预期，猪价受较大影响，消费量不及预期。
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