旭升股份(603305)：持续受益特斯拉放量 四季度业绩改善明显
类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：邓永康/吴用 日期：2020-04-09
事件：公司公布2019 年年报，报告期内实现营收10.97 亿元，YOY0.15%；实现归母净利润2.07 亿元，YOY -29.66%，扣非归母净利润1.96亿元，YOY -30.93%。其中，四季度公司营收3.2 亿元，YOY 18.16%，归母净利0.71 亿元，YOY 10.57%，相较二三季度，均实现同比正增长。
全年业绩下滑系特斯拉Model X+S 升级叠加贸易 摩擦，单车售价下降：公司产品以出口为主，报告期内，公司产品出口收入占主营业务收入比例约76%，且公司对特斯拉销售收入占主营业务收入的比例高达53.69%。2019 年由于中 美贸易 摩擦不断，特斯拉Model X+S 产品升级，公司对应特斯拉的部分产品进行小幅降价，导致公司业绩全年不及预期。
紧跟特斯拉上海新需求，未来整体经营向好：公司2014 年开始与特斯拉全面合作，建立了同步研发、共同成长的牢固合作关系。根据公司官网，特斯拉2019 年创下生产和交付的新记录，共生产了36.52 万辆，并交付了36.77 万辆，其中 明星车型Model 3 生产30.23 万辆，交付30.09 万辆。2020 年预计特斯拉全年交付46 万辆，其中Model 3受益国产放量，预计交付37.67 万辆，Model Y 全球预计交付3 万辆。随着Model Y 2021 年于上海工厂国产，公司未来将进一步受益上海放量，且降低中 美贸易 摩擦及关税措施对公司的整体影响。
非特斯拉业务增速惊人，大力开拓国内欧洲市场。2019 年公司非特斯拉企业业务实现营收3.18 亿，同比增长63.55%，客户结构更加多元化。报告期内，公司已完成设立德国子公司，加强欧洲区域客户的市场开拓及技术合作。而且，2019 年长城汽车、宁德时代、精进电动、蔚来汽车等部分定点产品逐步实现量产，并取得了宝马、广汽等客户多个定点项目，为未来公司的发展储备了新的增长点。
有序推进再融资，铸就未来核心竞争力：2019 年公司拟申请非公开发行股票，募集资金总额不超过 12 亿元，用于建设新能源汽车精密铸锻件项目(二期)及汽车轻量化零部件制造项目，建成后可新增 685万件铸锻件产能及满足 700 万件汽车轻量化零部件产品的加工需求。本次募投项目有利于丰富公司产品结构，抢占高端铸锻件市场，提升精密机加工能力，提高产品竞争力水平。
投资建议：我们预计公司2020 年-2022 年的收入增速分别为22.33%、33.60%、26.06%，归母净利润分别为2.46、3.17、4.13 亿元，EPS 分别为0.59、0.76、1.00 元。维持买入-A 的投资评级，6个月目标价为42 元。
风险提示：特斯拉销量不及预期，毛利率下滑风险。
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