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中国中铁:Q3业绩高增超预期,新签订单提速

中国中铁 601390

研究机构：广发证券 分析师：姚遥 撰写日期：2019-11-08

Q3业绩高增超预期,盈利能力提升

公司2019Q1-3营业收入为5718.71亿元,同比增加15.35%(若无特别说明,货币单位均为人民币);实现归母净利润154.78亿元,同比增加18.65%;实现扣非净利润147.63亿元,同比增加20.96%。分季度看,Q1-Q3营业收入同比分别增长7.97%/20.25%/16.88%;Q1-Q3归母净利润同比分别增长20.21%/4.96%/42.13%,收入稳健增长,Q3业绩高增超预期。公司2019Q1-3毛利率为9.81%,较18年同期持平,净利率为2.93%,较18年同期提升0.26pct。其中,公司19Q3毛利率和净利率分别为9.74%/2.61%,较18年同期分别提升0.25/0.49pct。

Q3现金流改善显著,负债率略有提升

公司19Q1-3经营性现金流净额为-409亿元,同比增加现金流净流出82亿元,其中Q3经营性现金流净额+89亿元,同比增加现金流净流入128亿元,Q3现金流改善显著。公司19Q1-3收现比/付现比分别较18年同期下降4.5/5.5pct,付现比下降较多,说明公司对下游议价能力较强。截止2019年三季度末,公司资产负债率为77.28%,较18年底提升0.85pct。公司前三季度期间费用率为5.79%,较18年同期下降0.10pct,其中销售费用率/管理费用率(含研发)/财务费用率分别较18年同期变动+0.06/-0.02/-0.13pct。

Q3新签订单提速,市政订单发力明显

公司19Q1-3新签订单10896.8亿元,同比增长14.5%;分业务看,基础设施建设/勘察设计与咨询服务/工业设备与零部件制造/房地产开发/其他业务新签订单同比分别变动+17.9%/-6.5%/+1.7%/+15.5%/-4.7%,工程承包订单中:铁路/公路/市政及其他(其中城轨占比12.3%)新签订单同比分别增长11.0%/-13.5%/28.8%(其中城轨同比下滑3.6%);分地区看,境内新签合同10308.5亿元,同比增长13.6%;境外新签合同588.3亿元,同比增长34.8%。Q3单季度新签订单3883.4亿元,同比增长22.7%;其中,基础设施建设/勘察设计与咨询服务/工业设备与零部件制造/房地产开发/其他业务新签订单同比分别变动+27.6%/-4.0%/+12.5%/+41.7%/-3.4%;工程承包订单中:铁路/公路/市政及其他(其中城轨占比12.3%)新签订单同比分别增长6.2%/-31.2%/52.2%(其中城轨同比下滑8.0%);分地区看,境内新签合同3658.7亿元,同比增长20.6%;境外新签合同224.6亿元,同比增长69.4%。

盈利预测及投资评级

公司为铁路建设龙头,1-9月铁路投资高增利好公司承接订单。此外,公司19年前三季度新签订单增速逐季提升,未来将逐渐转化为收入及利润,预计公司19-21年归母净利润分别为197/217/236亿元。公司19年PE约为6.9倍,PB仅为0.64倍,维持公司A股合理价值7.47元/股、H股合理价值6.12港元/股的判断不变,维持“买入”评级。

风险提示:固定资产投资不及预期;基建补短板效果不及预期;资产负债率偏高风险;境外经营相关风险等。