券商评级：三大指数上涨 九股迎来掘金良机

第7页:宇通客车(600066)：现金流持续改善 拥抱高股息核心资产

第1页:三七互娱(002555)：移动游戏研运优势凸显 定增助力内容研发及云游戏平台

第2页:海峡股份(002320)：海南航运龙头 将受益于海南自贸港建设

第3页:密尔克卫(603713)：化工物流供应链优秀企业 维持快速成长

第4页:申通快递(002468)：阿里“菜鸟”嫡系 继续夯实发展

第5页:法拉电子(600563)：政策加码助力薄膜电容龙头腾飞

第6页:中油工程(600339)：子公司签订37.56亿元合同 煤化工项目成为新贡献点

第7页:宇通客车(600066)：现金流持续改善 拥抱高股息核心资产

第8页:云铝股份(000807)：产能有序扩张 业绩扭亏为盈

第9页:上海机电(600835)：确保完成既定目标 2020年增长可期

宇通客车(600066)：现金流持续改善 拥抱高股息核心资产

类别：公司 机构：德邦证券股份有限公司 研究员：韩伟琪 日期：2020-04-06

事件。公司发布2019 年年报，2019 年公司实现营业收入304.8 亿元，YOY-4%，归母净利润19.4 亿元，YOY -15.7%，扣非净利润15.4 亿元，YOY -13.3%，公司拟每10 股派发现金股利10 元(含税)。

市占率持续提升，补贴退坡致毛利率有所下滑。据中国客车统计信息网统计，2019年客车行业7 米及以上客车实现销售134,331 辆，较2018 年下降11.31%。公司2019 年大中型客车总销量49,826 辆，国内市场占有率37.1%，YOY+2.6%，继续领跑行业。公司2019 年客车产品毛利率为24.87%，YOY-0.85%，主要为新能源客车补贴下降导致。

研发投入行业领先，三费总体维持稳定。2019 年公司销售费用率为9.17%，YOY+1.26%，主要因按揭服务费和售后服务费的提升；管理费用率为2.72%，YOY+0.29%，研发支出17.7 亿元，占营业收入比重为5.82%，研发投入保证了宇通在车型的不断升级和对自动驾驶技术的完善；财务费用率为0.69%，YOY-0.33%。

国补陆续回款，未来两年高分红率可期。新能源补贴款发放需要行驶里程达到2 万公里。2020 年2 月，公司公告收到新能源补贴17.17 亿元，对应截止18 年的部分新能源补贴应收账款。随着补贴的退坡和国补的陆续发放，新能源补贴款在应收账款的比重将逐步减少，预计未来两年公司的现金流将持续改善。公司19 年预计分红22.14 亿元，占19 年归母净利润的比例为114%，对应当前股价股息率达到7.5%。

维持“增持”评级。受到新冠疫情影响，国内外市场客车需求在短期均会受到较大压力，宇通主动对产品进行防疫升级，在行业需求不振的大环境下，宇通仍能够凭借优异的产品质量保持稳定的毛利率，大中型客车的市占率逐步提升，是当之无愧的客车王者。此外现金流的逐步改善也保证了公司的高分红率和高股息率，给予公司21 年15 倍，对应目标价14.7 元，维持“增持”评级。

风险提示：客车行业销量超预期下滑；公司海外市场拓展不及预期。