中直股份(600038)年报点评：新机型进入量产阶段 军民市场前景广阔
类别：公司 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：马捷/刘倩倩/马浩然 日期：2020-04-03
事件：公司发布2019年年度报告，2019年1-12 月公司实现营业收入157.95 亿元，较上年同期增长20.89%；归属于上市公司股东的净利润5.88 亿元，较上年同期增长15.26%；基本每股收益1.00 元，较上年同期增长15.27%。
新机型进入量产阶段，填补10 吨级型谱空白。2019 年10 月1 日，我国自主研制的10 吨级中型直升机直-20 在国庆70 周年阅 兵式中首次公开亮相。直-20 主要参照的是全球生产数量最多、应用范围最广的美国UH-60“黑鹰”系列直升机。由于10 吨级中型通用直升机相比其他型号具备较大改装潜力，既可以用于陆军运输、对敌打击，也可以作为舰载直升机，在驱逐舰上进行巡逻、反潜、反舰，或者在航母上承担警戒、侦察、补给等任务，应用前景十分广阔。我们认为，直20 的量产交付能够有效填补我国10 吨级中型通用直升机型号谱系的空白，将为公司开启更大成长空间。
通航产业方兴未艾，民用直升机前景广阔。公司是我国民用直升机技术水平最高、综合实力最强的企业，现已形成2 吨级-4 吨级-7吨级-13 吨级的AC311-AC312-AC352-AC313 系列产品线，建立了较为完整的轻、中、重多级别民用直升机研发、试验、生产和服务体系。
公司的AC 系列产品在国内和国际市场屡获订单，已累计交付近千架直升机。报告期内，AC311A 完成航空物探系统、自动驾驶仪等任务设备改装和试飞验证；AC312E 成功取得中国民航型号合格证；AC313 完成电动绞车等多项任务设备适航验证；AC352 全面进入条款验证试飞阶段。我们认为，随着通航产业的快速发展，未来10 年我国民用直升机的机队规模有望保持15%左右的增速水平，市场前景十分广阔。
盈利预测与投资评级：预计公司2020-2022 年的净利润为8.01亿元、9.32 亿元、10.55 亿元，EPS 为1.36 元、1.58 元、1.79 元，对应PE 为31 倍、26 倍、23 倍，维持“买入”评级。
风险提示：新机型量产交付进度不及预期；军品定价机制改革存在不确定性。
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