华泰证券(601688)：自营投资驱动业绩增长 回购彰显信心
类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：胡翔/朱洁羽 日期：2020-03-31
事件：公司发布2019 年年报，全年实现收入248.6 亿元，同比增长54.4%；归母净利润90.0 亿元，同比增长78.9%，对应EPS 为1.04 元/股；归母净资产1225.4 亿元，对应BVPS 为13.50 元/股；每股分红0.30 元(含税)。
投资要点
自营投资驱动2019 年业绩增长，股票质押风险进一步释放。1)2019 年，公司投资交易业务由交易规模化向产品规模化升级，依靠大数据平台推进业务开展与高效运营，全年实现总投资收益91.8 亿元，同比+182.5%。其中权益法核算的长期股权投资收益27.3 亿元，同比+184.2%，主要系南京华泰瑞联并购基金(长投收益由-2.5 亿元扭亏为盈至11.9 亿元，占比43.7%)、等集团联营企业长期股权投资收益增加所致；交易性金融资产处置收益由-41.7 亿元扭亏为盈至36.8 亿元。公司权益交易业务依靠平台、坚持科技赋能，FICC 业务坚定以客户需求为导向、以交易为核心，场外衍生品交易业务深度对接机构服务体系和客户需求、打造机构客户金融生态圈，逐步实现去方向化的投资交易转型，未来有望贡献稳健业绩。2)集团整体减值同比-17%至7.2 亿元，股票质押式回购业务结构优化，业务风险平稳可控。2019 年末买入返售金融资产规模较年初下滑57.6%至184.66 亿元，买入返售金融资产减值损失同比+7.73%至5.11 亿，股质风险进一步释放。
科技赋能推动财富管理和机构服务“双轮驱动”，打造差异化竞争优势。1)2019 年，公司佣金率下降0.003 个百分点至0.0179%，市场份额增加0.43个百分点至7.53%，经纪业务市占率领跑同业，驱动业绩增长。股基交易额同比+44.13%至20.57 万亿元，排名行业第一。两大智能平台推进财富管理业务重塑，线上智能化服务APP“涨乐财富通”月活数达779.4 万，位列行业第一，投 顾云平台“AORTA”形成重要中台支撑。2)公司机构业务综合服务解决能力提升，投行业务抓住科创板和注册制机遇，保荐科创板企业19 家，排名行业第一；债券承销业务发挥股债联动优势，承销金额同比+64.3%至3356.5 亿元；财务顾问业务聚焦高价值大型并购重组项目，交易金额达1280.7 亿元，排名行业第一；PB 业务体系建设和系统功能不断完善，基金托管业务规模同比+79.0%至1311.9 亿元。我们预计未来公司将发挥“投行基因+全业务链”优势，持续打造平台化、体系化投资交易能力。3)资本中介业务发展态势良好，两融业务规模快速提升。母公司两融业务余额同比+54.3%至671.25 亿元，显著高于市场规模增速(34.9%)，市场份额达6.59%，整体维持担保比例为314.7%。
回购彰显公司信心，国际化开拓发展新空间。1)公司公告拟使用自有资金以集中竞价方式进行回购，回购资金总额为不超过26.2 亿元。在市场波动背景下，此举彰显了公司对未来发展的信心，有利于公司建立、健全长效激励机制。2)公司全面加强跨境联动协同，2019 年6 月成功发行GDR 并在伦交所上市，募集资金总额达16.92 亿美元，用于支持国际业务内生及外延式增长。公司将根据发展战略，市场状况及GDR 募集资金使用计划，陆续将GDR 募集资金投入使用。3)子公司AssetMark 于2019 年7 月在纽交所成功上市，募资3.16 亿美元，资产规模同比+37.35%至616 亿美元，在美国TAMP 行业市占率达11%，排名第三，未来将为公司财富管理提供强大的国际化平台，助力全业务链跨境化纵深拓展。4)香港业务逆势而进，综合实力跻身中资券商前列。华泰金控(香港)实收资本达88 亿港币，资本规模位居行业前列，并获得伦交所会员资格。公司风险管理体系建设完善，获得首批并表监管试点资格，2019 年公司杠杆率提升至3.85，未来有望进一步释放资本发展衍生品业务等业务，提升经营效率。
盈利预测与投资评级：2019 年投资收益驱动公司业绩增长，公司财富管理转型推进迅速，机构业务打造差异化竞争优势，国际业务稳步发展，看好其长期发展前景。预计2020、2021 年归母净利润分别为103.6 亿元、117.9亿元，A 股目前估值约1.2 倍2020PB，维持“买入”评级。
风险提示：1)市场成交活跃度下降；2)股市波动冲击自营投资收益；3)疫情控制不及预期。
首页
微信公众号
证券之星APP
