海天味业(603288)年报点评：持续稳健增长 加速扩大领先优势
类别：公司 机构：国金证券股份有限公司 研究员：刘宸倩 日期：2020-03-26
业绩简评
公司发布年报，实现营业收入197.97 亿元，同比增长16.22%；归母净利润53.53 亿元，同比增长22.64%；基本每股收益1.98 元，每10 股转2 股派10.8 元(含税)。
经营分析
收入持续稳健增长，实现多元化均衡发展：公司全年收入增长16.22%，顺利完成业绩目标，维持了公司一贯的稳健增长态势；并且实现产品多元化、区域均衡化和渠道健康化发展。分产品来看，酱油、蚝油和调味酱三大品类分别同比+13.60%、+22.21%和+9.52%。公司酱油通过网络下沉和品牌传播继续攻城略地；蚝油随着从地方性向全国化、从餐饮向居民的发展，维持20%以上的快速增长；调味酱通过提升渠道效率和承载力实现恢复性增长。
公司其他小品类调味品实现收入13.5 亿元，同比+20.4%，品类扩张如期推进，产品结构不断多元化。分地区来看，公司五大区域均实现双位数增长，各区域均衡发展、共同抢占市场，其中中西部地区增速领先。分渠道来看，公司不断完善线下经销渠道布局，新增经销商999 个，同时积极拓展线上业务，线上收入同比增长42.51%，实现电商平台和传统渠道的有效结合。
毛利率下降+费用投放效率提升助力净利率创新高：公司毛利率和净利率分别为45.44%和27.06%，分别同比-1.03 和+1.43pct，费用投放效率提升抵消毛利率下降影响，使得公司净利率水平再创新高。公司毛利率下降主要受非酱油业务占比上升和黄豆等原材料采购成本上升影响。公司期间费率合计10.9%，同比下降2.8pct；其中销售费用率下降2.2pct，强大的品牌知名度使得公司营销费用投放更加有效，同时经销商自提比例增加也使得运费下降明显；公司管理费用率继续保持1.5%的低位，管理效率傲视群雄。
疫情不改稳健增长目标， 加速扩大领先优势： 公司2020 年规划收入+15%，净利润+18%的业绩目标，稳步推进“三五”发展，加快扩大市场领先优势。疫情影响下公司并未调低业绩目标，坚持稳健增长的趋势，我们认为疫情仍属短期影响，长期我们更看好疫情全面提升行业应对系统性风险的能力，加速行业集中度提升。我们长期看好公司运用上市平台，以内生+外延的方式进行资源配置优化，不断丰富产品结构，进一步强化公司竞争壁垒的同时提升市场占有率，真正成为具备领先优势的平台型龙头调味品集团。
盈利预测
预计公司20-22 年收入分别为228.1 亿元/263.5 亿元/305.1 亿元，同比+15.2%/+15.5%/+15.8%；归母净利润分别为63.3 亿元/75.6 亿 元/88.0 亿元，同比+18.2%/+19.5%/+16.4%；对应EPS 分别为1.95/2.33/2.72 元；当前股价对应PE 分别为53/45/38 倍，维持“买入”评级。
风险提示
疫情影响超预期、原材料价格变动、食品安全问题
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