卧龙电驱(600580)：与采埃孚合资确定 公司汽车驱动电机开启全球化
类别：公司 机构：新时代证券股份有限公司 研究员：开文明 日期：2020-03-11
事件：公司公告与采埃孚建立合资电机公司
2020 年3 月10 日，公司发布公告称董事会同意与采埃孚中国签署合资经营合同，设立“卧龙采埃孚汽车电机有限公司”。合资公司产品为新能源汽车和微混汽车的牵引电机，注册资本为人民币约4.12 亿元，卧龙电驱与采埃孚中国占比分别为74%和26%。其中，卧龙电驱主要以汽车电机业务单元全部资产出资。
海外优质汽车电动化开启，优质电驱动供应商优先受益目前，海外优质整车汽车如大众、奔驰、通用等纷纷开启电动化。电机作为核心零部件，供应模式有3 种：1. 直接向整车厂供应电机；2. 向整车厂提供集成化的电驱动系统；3. 通过Tier 1 供应商的集成化电驱动间接供应整车厂电机。在集成化电驱动趋势下，未来只有具备强技术研发实力和整车配套能力的优质供应商才会胜出。
国际顶级供应商采埃孚早布局驱动系统，现开启产品收获期采埃孚是全球著名汽车变速箱供应商，与主流整车厂合作广泛。采埃孚2016年成立电驱动在内的E-Mobility 事业部,发力新能源汽车零部件领域，2018年开始进入收获期，事业部营收约22 亿欧元，同比+138%。2019 年获得奔驰EQ 电驱动系统订单和宝马等8 速混动驱动系统订单。未来采埃孚有望获得更多整车厂驱动系统订单。
深度绑定采埃孚，打开订单流量阀门
公司与采埃孚签订的合同具有排他性：除合资公司及其子公司外，采埃孚集团在全球范围不得直接或间接拥有、管理、运营、控制或参与合资公司产品的开发、设计、制造及/或销售方面的任何其他业务。公司通过深度绑定采埃孚实现了向欧洲一线车企(如奔驰、宝马)的供货。依托采埃孚强大的客户渠道和产品竞争优势，公司未来汽车驱动电机业绩增长确定性强。
维持“强烈推荐”评级
预计公司2019-2021 年归母净利润分别为9.78/10/12.1 亿元，对应EPS 分别为0.75/0.77/0.93 元，当前股价对应2019-2021 年PE 分别为17.9、17.5 和14.5倍，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：订单落地不及预期、材料成本上升
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