国泰君安2020年度春季线上策略会核心观点集锦

2020年3月10日至3月13日，国泰君安证券研究所正在举办一场特别的策略会。八大论坛，百位嘉宾、千场交流，正在通过国泰君安道合平台，进行一场全程直播、实时互动的“云策略会”。

截至目前，会议的大会场部分业已结束，我们整理了部分首席的精彩观点，与君分享研究之美。

黄燕铭(国泰君安研究所所长)风格切换还是强者恒强？

《定风波·庚子春望》：山村闭户锁愁眉，楚城空巷闻叹息。万民不出百业零，奈何？财政货币强刺激。九州屹立唯科技，徐行。潮起潮落现周期。洲洲寒冬终有尽，静守。卅卅红春会有时！

详细内容参见《黄燕铭：风格切换还是强者恒强？| 国泰君安2020年春季线上策略会实录》

花长春(国泰君安研究所全球首席经济学家)触发金融危机的风险不高，各国将采取宽松政策。 随着全球疫情蔓延，全球经济不确定性上升，日本、韩国、欧元区可能在上半年发生技术型衰退，美国维持1%左右的增速，全球全年或达2.7%，全球经济大概率呈现U型复苏。

但由于对冲机制和局部机制的存在，目前发生金融危机的风险并不高。

2-3个月内，全球央行会进行新一轮放松。美国叠加总统大选影响，可能会出现较大幅度的降息，上半年或降息75-100基点，QE(量化宽松)的可能性在增加，欧美央行将加码QE或QQE。

中国的财政政策方面，“老基建复苏，新基建发力”是重点方向；货币政策上或降低存款基准利率；产业政策方面则以新能源、医疗、汽车等为支持突破点。

李少君(国泰君安研究所全球首席策略分析师)疫情冲击条件下，中 美股市行将脱钩。

脱钩的基础，源于中国经济周期、政策空间与执行能力带来的确定性溢价，同时不要忽视美股估值的盈利补偿风险。

对于全球的股债比较，性价比的天平向A股极度倾斜。

不确定的是疫情，在海外；确定的是政策，在国内。估值昂贵的可能是股，但更是债。股优于债，新兴优于发达，中国优于欧美。

性价比视角看，周期、金融、消费、科技的性价比递减，推动当前的风格切换，但不改成长-价值螺旋。结合因子维度，成长/高流动性/低盈余质量警惕局部过热，科技调整后再前行。

王聪(国泰君安研究所电子行业首席分析师)5G网络建设，是我们在高科技领域第一次的话语权争夺战。

从最早我们需要去申请别人的专利，到我们去追赶，再到我们主导，其实也是通信技术从1G到5G的发展过程，我们整个行业地位发生了天翻地覆的变化。

从这次的5G建设来说，首先覆盖率是非常好的。我们的基站建设数量，应该能占到全球的一半甚至一半以上。

第二，我们选择从SUB6G推进，慢慢进入毫米波，这个方向是完全正确的。

第三，虽然各个国家的5G商用计划都是在按部就班地推进，但是从速度来说，我们的速度是最快的。5G基站的大规模建设，从今年二季度开始加速落地，会持续6-8个季度，来完成大部分网络的建设。

王政之(国泰君安研究所新股行业首席分析师)今年，仍然是科创板打新的红利年。

2020年开年到现在，两个月的时间，科创板的基本收益已经超过500万，尤其对小规模账户(3亿以下)，体现出了一个较好的增强收益。如果以年化角度来看，我们认为5%-6%问题是不大的。

另外从流通市值角度，目前科创板的平均流通市值在23.52亿。中小板的平均流通市值是接近90亿，创业板是在60亿出头。

从科创板上市公司的数量上来看，离中小板和创业板差不多也是有10倍左右的差距。所以我们认为未来科创板的发行空间和涨幅空间，还是会比较明显。

这也是为什么我们一直比较积极建议客户来参与科创板打新的原因。

鲍雁辛(国泰君安研究所建材行业首席分析师)复工为号，干周期龙头。

1、整个经济政治工作的重点，正在从防疫过渡到稳增长。前期很热闹的科技股行情，逐渐会切换到周期股龙头。

2、推荐的顺序：开工、施工端的建材股会领先于竣工、消费端。早周期品领涨，比如建材里面的水泥，都属于早周期品。竣工、消费端的主要思路是价值品种优先，主要买低估值的估值修复。

3、时间上：从复工开始，就是周期龙头接力科技股的信号，时间上可以一直走到复工全面开启，我们认为会持续到4月中旬这段时间。

4、空间上：我们看到30~50%。但事实上，弹性大的品种，有可能会走出50%以上的空间。

延伸阅读：吹响稳增长的号角，开启周期品的狂欢

訾猛(国泰君安研究所商贸零售及食品饮料行业首席分析师)必选超市高确定，美妆零食真成长。

疫情下零售行业值得关注的两个方向。

1、超市。

居民出行受到影响后，家庭囤货行为带来了消费必需品的大幅增长。很多超市，比如永辉，我们预期一季度收入增速在30%以上。

2、线上零售，尤其是零食和美妆。

由于抖音、小红书等直播营销手段的出现，零食、美妆类的产品，在疫情期间出现了较大的涨幅。并且我们认为这两个领域仍处在高成长周期中，在疫情结束后景气度依然不减，需要重点关注。

丁丹(国泰君安研究所医药业首席分析师)中短期的增速，要和长期趋势结合起来看待。

目前医药行情的演绎，确实是有一些正面需求拉动，相关个股行情上是有表现的。但是我们要意识到这种脉冲式增长，只能起到一个短暂的快速拉动作用。

截止到3月1日为止，全国累计确诊为8万人，假设平均每个人吃掉5万块钱的药，整个市场也就是40亿。这个数字相对于我们整个药品终端市场1.6万亿规模而言，边际变化是极小的。而基于预防的家庭储备，高峰也已经过去。

整体而言，我认为我们还是需要走出这种阶段性的认知模式，更多地关注医药行业后续各个重点赛道的景气度延续。

高瑞东(国泰君安研究所首席宏观分析师)基建投资增速7%，是一个保底价。

决策层对于完成2020年经济社会目标非常坚决。

在2月以来的多次政治局会议中均有提到，全年经济还是要争取保”6“。如果要保”6“，或者不跌破”5.5“，倒推回来，我们今年的基建和房地产投资增速，至少要在7%以上，才能对冲一季度的消费冲击。

这么大笔的基建资金从哪里来？我们目前看到有三个，一个是我们狭义的财政，比如专项债，第二个是广义财政当中的政策性银行资金，第三个是制度放松，财政加杠杆。三者合力，最终推动基建成为今年稳增长的最主要力量。

覃汉(国泰君安研究所固定收益首席分析师)2020年是黑天鹅之年，富贵不必险中求。

过去一段时间A股市场表现确实很好，赚钱效应也在持续。但是我们需要关注一点：板块轮动的节奏会非常快。如果你选择标的的能力不是特别强的话，就会发现，就算指数大涨，你依然赚不到钱。

但是反过来，如果你减仓权益，反过来去买一些确定性更高的资产，比如年后这一波信用债的行情，拿到现在的话，整体的收益其实非常可观，而且非常确定。

大家可以看一下国内十年国债期货的走势，基本上没有太大回撤的风险，而且一直在涨。

展望2020年我们看到可能还会是一个黑天鹅之年。在这种风险波动非常大的时候，富贵不一定要险中求，做多国债，一样可以获得很高的超额收益。

陈奥林(国泰君安研究所金融工程首席分析师)我们无法通过长期配置某一个板块，去大幅跑赢市场。

行业轮动中没有常胜将军。不管是医药消费，还是科技，在过去20年的时间里，所有板块最终收益都是一样的，但不同板块的周期性和进攻性体现出不同的特点。

1、周期、金融、科技，属于典型的进攻性板块，非强即弱。要不是第一，要么是倒数第一。相对来说波动是比较大的。

2、可选消费、或者周期中下游，波动相对而言就比较小，领涨的时候不是它，领跌的时候基本上也不是它。

3、一些防御性板块，必选消费、医药等等，在长期视角上，属于进可攻、退可守。尤其是在大盘走弱的时候，体现出非常强的防御属性，可能是领涨或许是排名靠前。但在绝大多数情况下，它的波动性也比进攻板块小很多。

所以在这个基础之上，我们就会发现，整个行业配置的目标，找到领涨的板块是关键。

刘易(国泰君安研究所中小市值首席分析师)2020年科技主题机会迭出。

风险偏好的提升，流动性政策的开启，带来科技股的大行情。未来3~5年，以半导体、人工智能、信息安全为代表的方向，是我们国家未来重点去推进的核心方向。

就2020年来看，我们重点关注4个方向，医疗信息化、5G散热主线、第三方检测和瘾性消费。

程硕(国泰君安研究所通信行业首席分析师)复工季中的远程视频办公大爆发。

根据调研显示，疫情期间，有81%的公司全员在家办公，18.9%的公司指定某些部门和分支机构实施在家办公策略。全国员工远程办公中有37.3%的人仍在异地未归，另有62.8%的员工返回工作城市并依照当地政令居家办公。

而超过28天的远程办公期将帮助员工乃至公司培养远程办公产品的使用习惯，使远程办公不再仅为解疫情之难，而成为未来真正渗透到各行各业的正常工作形式。

李沐华(国泰君安研究所计算机行业首席分析师)网络安全，计算机行业里的类消费品赛道。

过去十年，中国网络安全行业基本上是一个年增长20%的行业，它本质上属于计算机行业里面一个类消费品的赛道。

为什么这么说？网络安全本质上是一种防守的艺术，中国的网络安全行业，其实是在斯诺登事件以后才逐渐的发展起来，而政府意识到了数据安全的重要性，才发了一系列的政策，有了政策才产生了具体的需求。

另一方面，我们看到网络安全的下游用户，主要是政府、军队、能源、金融这些行业，属于类刚性需求，给行业业绩增长带来较强的确定性。

彭磊(国泰君安研究所军工行业首席分析师)“空天互联网”——下一站是星辰大海？

为什么现阶段大家都在讨论卫星互联网，包括马斯克要打造SPACE X，我觉得几个背景，第一，我们的技术在成熟；第二，成本在下降；第三，空间资源争夺刻不容缓。

我们知道卫星的轨道其实是有限的，如果说其他国家都占了，我们其实后边空间会越来越小，所以这个也是在目前这个阶段，我觉得无论是美国还是咱们国内在大力推行互联网的一个比较直接的推动因素。

但是总体来说，我们认为卫星互联网的普及，整体是一个长期的过程。

徐云飞(国泰君安研究所新能源行业首席分析师)中国玩家，搅动全球锂电池江湖。

中国的锂电池快速崛起，主要依托了以华为、小米为代表的手机份额的快速提升。但从长远来看，新能源汽车才是中国锂电池企业的真正舞台。

以比亚迪和宁德时代为代表的国内锂电龙头目前在全球具备强大的竞争优势：在锂电池产业链上，我们已经完成了全部的进口替代。从原材料到生产线，从成本优势到产业链装备优势，未来中国玩家将会搅动全球锂电江湖。

黄琨(国泰君安研究所机械行业首席分析师)疫情，夯实工业机器人行业底部。

企业复工最大的担忧，不是人员不足或者不能到位的问题，而是人员到位之后可能会出现的互相感染。

而经过这次疫情之后，我们相信很多企业都会在自动化改造升级加大投入。经新冠疫情一役，工业机器人的底部可能比历史上都要更扎实。

徐强(国泰君安研究所环保行业首席分析师)环卫+市政服务，激发市场倍增潜力。

在本次疫情防控的过程中，我们看到很多城市为了减少病毒传播，启动了清洗车、洒水车这种环卫设备，通过喷洒低浓度的次氯酸钠消毒剂，对街道、公园进行消毒。我们预计在疫情结束之后，这种消毒工作很可能会成为未来环卫作业的新增内容之一。

环卫+市政的新行业逻辑，未来可能会逐渐开始流行起来。如果通过环卫切入到市政服务管理体系当中，其实是可以推送实现环卫市场倍增的。

韩其成(国泰君安研究所建筑行业首席分析师)基建的春天，已经到来。

基建的行情会持续两个季度以上，幅度的话龙头公司有50%以上的空间，我们推荐大概四个方向：

1、基建央企，估值最便宜，中国铁建为代表。2、钢结构企业，精工钢构、东南网架、鸿路钢构为代表，增长前景最好。3、基建设计版块，苏交科、中设集团为代表，在时间上最先受益。4、园林PPP业绩反转，东方园林、铁汉生态、岭南股份等等。

郑武(国泰君安研究所交运行业首席分析师)几乎每一次行业危机，都是相对竞争力的放大器。

2008~2009年的金融危机后，美国航空业掀起了兼并重组的潮流，行业集中度大幅提升，供需持续改善。

这一次疫情，中国面临的情况可能是类似的。航空公司，尤其是没上市的航空公司，现金流压力巨大。在这种情况下不排除行业格局发生变化的可能。

但我们仍然对中国航空行业非常看好，在中国人均乘机次数仍然不到美国的1/6，所以消费渗透提升空间依然是巨大，客座率又处在历史高位，长期而言，需求的增长空间仍然会大于供给。

李 鹏飞(国泰君安研究所钢铁行业首席分析师)钢铁板块，3月进入重要战略配置期。

疫情结束后，1、集中的赶工和复工会拉动需求的出现。2、未来2-3年基建和地产的需求周期持续上升。

随着政策预期的逐步兑现，这两点会成为板块反弹很大的催化剂。

谢皓宇(国泰君安研究所房地产行业首席分析师)房地产行业重启，有待下半年。

3月份是房地产行业的第一次机会，但如果想看到地产新一轮周期的重启，我们认为还要看后续政策的力度。

根据基本面下行的一个压力情况，我们预期有可能会在10月份放开定增和非标，也就意味着有可能会在10月份，地产行业会重启新一轮的扩张，如果没有，那么整个地产行业依然是处在一个下行通道。

刘华峰(国泰君安研究所有色行业首席分析师)锂钴底部已经夯实，2020年行业迎来大改善。

新能源上游，我们的结论非常明确，经历了2018年年初的两年低迷，目前锂钴底部已经夯实。

从需求端来看，对于未来五年新能源汽车爆发，叠加5G手机换机潮，两大趋势下，我们给予碳酸锂年化23%以上的增速，钴年化10%以上的增速判断。

孙羲昱(国泰君安研究所石化行业首席分析师)原油价格拐点，取决于全球疫情拐点。

总结来看，原油短期走势：我们认为油价短期陷入供需双杀局面，走势偏弱。短期油价的反转取决于①地缘政治事件。如沙特及俄罗斯放弃价格战，重建减产联盟。②全球疫情出现拐点，压制油价预期消失。③降息，货币宽松等全球刺激政策导致的避险情绪下降。原油长期走势：长期走势取决于基本面。长期供给端边际变化将大于需求端 ，高成本产能可能出清。未来2-3年油价中枢可能上移，高于布伦特原油2019年64美元/桶。同时，地缘政治放大油价波动。

翟堃(国泰君安研究所煤炭行业首席分析师)行业复工临近，看好焦煤。

行业的复工临近，需求有望，集中爆发，其次是库存新低，价格有望维持强势。四个角度选攻守兼备的龙头：1、盈利相对稳定，也可以对抗煤价下行预期的稳定高股息龙头公司。2、在产量上或者成本费用端有改善的空间。3、单位毛利比较高，有一个比较强盈利的安全边际。4、稍微偏主题，但是也是结合当下市场热点的，比如在往新能源领域积极转型的企业。

站在中期的一个角度，我们觉得焦煤行业是我们更加看好的。核心的逻辑在于供给增量非常有限，且需求无需过于悲观。

李明刚(国泰君安研究所基础化工行业首席分析师)业绩行情，偏向下半年。

就春季也好，或者是对全年的判断，整个化工板块的底部震荡时间，要比大家想象中更长一点。整个板块业绩起来时间，可能会偏向于下半年。

张爱宁(国泰君安研究所公共事业行业分析师)看好高股息大水电。

水电作为一个长期稳定的行业，股息率大概是在4%左右，这也就使得水电行业是一个防御性极强的行业。我们认为在疫情这个背景之下，降息的概率还在增加，高股息大水电的配置价值更加凸显。

刘欣琦(国泰君安研究所非银行业首席分析师)α与β的共振。

券商板块α和β的共振，我们认为主要是由两个原因，一是低利率环境驱动券商业务超预期。

第二个是我们能看到行业自身的α因素，就是深改全面推进，强化券商成长属性，券商未来整个盈利增长相对有保障。

基于前面这两个因素，我们是上调了券商行业一季度和全年的业绩预期，一季度利润的同比增速上调到同比增长18%，全年的业绩增速同比增长32%。

郭昶浩/袁梓芳(国泰君安研究所银行行业分析师)疾风劲草，稳操胜券。

2020年，银行业仍将处于下行周期。但我们不需要过度悲观，当前的债务周期和实体经济周期已经有了一些边际向好的迹象。

整个竞争格局相对来说更加偏向存量，各个赛道的龙头竞争优势将会更加突出。

展望未来三年，平安银行的零售转型迈入新阶段，对公业务厚积薄发，整体发展思路更清晰、更系统，预计业绩增速将提升并维持在15%左右，盈利能力稳中有升。

穆方舟(国泰君安研究所轻工行业首席分析师)家具行业，ToB行情优于ToC行情。

今年整个基建的行情，将会带来家具行业在ToB需求端的超预期增长。ToB在未来半年、一年甚至更长的时间内，应该是明显优于toC的。

范杨(国泰君安研究所家电行业首席分析师)电商直播，给家电行业带来新的切口。

线上MCN、网红，这些新业态的出现，给小家电带来了更多的机会。比如新宝旗下的摩飞、九阳旗下的LINE水杯、刚上市的小熊电器，一系列创新能力强、产品迭代能力强、擅长话题营销的家电品牌正在脱颖而出。

刘越男(国泰君安研究所社服行业首席分析师)疫情之后，餐饮、酒店率先复苏。

疫情对社服行业的负面影响目前已经反映地非常充分。我着重谈谈疫情复苏之后的情况。时间上，我们预计餐饮和酒店会率先复苏，旅游可能要等到下半年，甚至明年才有可能充分复苏。

钟凯锋(国泰君安研究所农业行业首席分析师)2020年，转基因时代元年开启。

转基因元年在今年已经是个定局。2020年1月21日，农业农村部在官网发布《2019年农业转基因生物安全证书批准清单》，两张国产转基因玉米安全证书已经落地。

转基因最大的特点，抗虫，节省人工和农药，同时会增产。在农资整体投入不变的情况下，利润规模可能存在四倍以上的扩容空间。

郝帅(国泰君安研究所纺织服装行业首席分析师)健康理念，带动体育用品行业发展。

居家封闭以后，很多人选择在室内运动。我们看到春节期间，包括拉力器、跳绳、划船机、瑜伽垫都迎来了一个高速的增长。我们认为疫情期间加速培育的这些健康生活的理念，将会带来疫情结束后体育服饰和体育用品的快速提升。

叠加今年的东京奥运会和北京冬 奥会，我们认为未来2-3年，运动行业仍然处在黄金周期里面。

吴晓飞(国泰君安研究所汽车行业首席分析师)中老年人，才是未来的购车主力。

在中国，大部分乘用车的车主年龄在25-34岁以及35-44岁两个年龄段之间，千人保有量分别在300和400，已经达到了相对较高的水平。

而45岁以上人群仍处于较低水平，千人保有量不足100，尤其是55岁以上群体，千人保有量更是不足10。

相对于美国和日本而言，自己开车仍然是老年人群体出行的重要方式，车辆保有率均超过60%。

45岁以上人群的车辆保有率，才是未来乘用车市场的最大看点之一。

延伸阅读：关于中国乘用车行业下一个十年的四个关键判断

陈筱(国泰君安研究所传媒行业首席分析师)新技术与新模式，驱动行业新周期。

受疫情的影响，用户的娱乐方式加速向线上转移。

春节期间，短视频用户实现了进一步高速增长，抖音日活已经超过了4亿，快手日活则超过3亿，短视频”两超多强“的格局正在加速形成。

同时，快手、抖音全面布局直播带货业务，整体业绩超过了淘宝直播。我们预计电商直播规模在18年大约为1600亿，19年规模很可能超过4000亿，行业处于爆发式增长的阶段。（来源：国泰君安证券研究）