中公教育(002607)：业绩逆势高增长 稳就业推动长期成长可持续
类别：公司 机构：西南证券股份有限公司 研究员：朱芸 日期：2020-03-11
业绩总结：公司2019 年实现营收91.8 亿元，同比增长47.1%，实现归母净利润18 亿元，同比增长56.5%，实现扣非净利润17 亿元，同比增长52.8%；其中Q4 单季实现营收30.2 亿元，同比增长46%，实现归母净利润8.5 亿元，同比增长38.23%，业绩完成率为132.3%，连续两年大幅超出业绩承诺。此外公司拟向全体股东每10 股派发现金股利2.40 元(含税)，共计派发现金股利14.8亿元，分红率82%。
招录业务量价齐升逆势增长，各序列表现优异。在全年整体偏冷的招录形势下，公司凭借强大的执行力和品牌力逆势实现快速增长，为2020 年国家稳就业政策带来的业务回暖打下坚实基础。公务员、教师、事业单位、综合招录分别实现营收41.7 亿元/19.3 亿元/14 亿元/16 亿元， 分别同比增长35.4%/79.7%/68.6%/94.8%，其中公务员、教师、事业单位培训人次分别同比增长27.1%/52.9%43.6%。
考研培训+职业技能提升成长潜力渐现，多品类布局扩展新疆界。2019 年公司考研辅导业务的营收增速超过100%，IT 能力训练业务的营收增速高达300%，各自的板块中，都已经出现数个千万级营收的活跃品类，越来越多的品类显现出规模化增长的潜能。单品类的大规模增长和多品类的长尾效应不断叠加，两大新板块不断拓展公司业绩成长新疆界。
数字化支撑高效运营，研发持续投入根基稳固。公司的数字化经营探索已持续15 年以上，运营平台分别连接业务前台与学习前台，一方面支撑线下业务高效运营与多品类规模效应，另一方面支撑线上业务能力，2019 年全年公司线上培训收入10.4 亿元，同比大幅增长133.5%，优质线上化教学能力成为有效获客渠道之一，线上线下联动协同逐渐体现；截至2019 年末，公司研发人员2051人(yoy+51.9%)，研发人员占比及研发费用率分别提升至5.83%/7.61%，扎实的课程产品研发为公司核心竞争力之一，系统及客户端开发则为公司持续的数字化转型打下基础。
稳就业导向确定，静待招录等职业教育需求加速释放。受疫情影响，国务院常委会2 月28 日会议鼓励企业吸纳高校毕业生、农民工就业相关政策，其中指出“要扩大今年硕士研究生和专升本规模，增加基层医疗、社会服务等岗位招募规模”，截至2019 年末公司账上预收款项26.3 亿元，同比增长37.2%，需求增长确定性强，加之就业压力背景下，2020 年全年招录等职业教育需求或加速释放，公司作为行业龙头有望优先享受成长红利，业绩持续高成长可期。
盈利预测与投资建议。预计2020-2022 年EPS 分别为0.41 元、0.57 元、0.75元，独赢PE 分别为55X、40X、30X，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济或持续波动风险、疫情影响延续面授时间或持续推迟的风险、新品类研发或不及预期的风险。
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