长城汽车(601633)公司动态点评：全年业绩符合预期 盈利能力持续改善
类别：公司 机构：长城证券股份有限公司 研究员：孙志东/刘佳/刘欣畅 日期：2020-03-10
事件：
公司发布2019 年度业绩快报，2019 年实现营业总收入964.6 亿元，较上年同期减少2.8%；实现营业利润48.7 亿元，较上年同期减少21.8%；实现归母净利润44.9 亿元，较上年同期减少13.7%。公司19 年业绩较我们的预测少约0.8 亿元，符合预期。
核心观点：
1、 19 年公司销量同比正增长，F 系列和皮卡提升销量结构。19 年公司实现销量106 万辆，较18 年增长0.7%，同期中国乘用车市场同比下滑9.6%，公司销量远超行业。销量保持增长的同时，公司的销售结构也在提升，F 系列实现销量16.8 万辆，占比达15.8%，较18 年提升12 个百分点，长城炮的上市也带来公司皮卡销量的高速增长，19 年公司皮卡实现销量14.9 万辆，同比增速达7.8%，占公司销量比重达14.0%。
2、 公司盈利从3 季度开始持续改善，20 年有望保持。19Q4 公司实现销量33.6 万辆，同比下降10.7%，环比增长45.8%，实现营业收入327.8亿元，同比增长0.6%，环比增长54.6%，实现归母净利润15.8 亿元，同比增长23.1%，环比增长12.6%。公司自19Q3 开始盈利持续改善，19Q1、Q2、Q3 和Q4 分别实现归母净利润7.7、7.6、14.0 和15.8 亿元，分别实现单车净收入8.0、8.9、9.2 和9.8 万元，分别实现单车净利润0.27、0.36、0.61 和0.47 万元。公司盈利的持续改善主要是由于销售结构的提升和成本控制的进一步加强，2020 年有望继续保持。
3、 新平台助推车型升级，全面发力全球化战略。公司已建成大中小三款全新平台，2020 年该平台上将推出两款全新SUV，新平台一方面实现零部件更高水平的共享，降低整体研发和生产成本，另一方面车型的品质会得到较大提升，在性能、配置、智能网联化方面会有较大的改进。此外，公司全面发力全球化战略，目前已形成七国十地的研发格局和9+5 生产基地布局，除俄罗斯图拉工厂外，公司2020 年在泰国和印度完成了两笔海外工厂收购交易，这将有助于公司产品辐射东欧、东盟、中东和欧洲地区，促进公司海外销量的进一步提升，提高公司的品牌影响力，真正实现公司的全球化战略。
盈利预测及投资建议：考虑到当前疫情对销量的影响，下调盈利预测，预计19-21 年公司归母净利润为45/50/54 亿元，EPS 为0.49/0.55/0.59 元，对应19 年PE 为18X，维持“推荐”评级。
风险提示：汽车市场低迷，新车销量不及预期，折扣对盈利影响过大。
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