券商评级：三大指数调整 九股迎来掘金良机

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密尔克卫(603713)深度报告：化工供应链隐形龙头加速成长

类别：公司 机构：国信证券股份有限公司 研究员：商艾华 日期：2020-03-06

化工物流龙头企业率先向综合供应链服务商转型升级公司是唯一一家上市化工供应链企业，拥有获取稀缺危化品储运牌照的隐形资源。2015-2018 年公司市占率分别为0.2%/0.3%/0.4%/0.5%，行业综合排名第四位。从行业层面看，目前化工物流行业处于高度分散状态，频发的安全问题导致客户对优质仓储资源的需求提升。安全监管趋严有望促进市场份额向具备仓储、危化品运输牌照龙头公司集中。行业内主要竞争主要来自综合供应链、化工物流和化工品交易等领域。公司作为行业龙头，有望率先实现由化工物流龙头企业向综合供应链服务商的转型升级。

资源+科技驱动化工供应链隐形龙头成长

内生资源驱动营收规模扩大：公司仓储资源积累多年，具备优质的危化品储运牌照。目前，公司已在全国范围内设立7 大集群，并逐渐拓展境外物流网络。IPO 募投仓储项目按计划于19 年9 月全面建成，公司自有仓库面积进一步扩大，并将形成年均14 亿元营收增量和6500万利润增量；科技驱动运营成本优化：公司通过科技手段建立了ASM系统安全管控平台和MCP 系统平台，增强业务降本增效和风险管控能力。同时，公司加速布局大数据与智能化的应用实践，已在大数据BI看板实时展示、AI 录单机器人、大客户EDI 对接、SAAS 平台、化工物流电商平台“化e 运”、“小虎配货”APP 等领域应用。公司化工品电商平台已融入阿里生态圈，三期功能正处于开发阶段，采用区块链技术有望成为该业务的亮点。

投资建议：首次覆盖给予“增持”评级

我们预计2019-21 年公司归母净利润分别为1.91/2.61/3.41 亿元，增速分别为44.7%/36.7%/30.3%，公司估值在52-60 元，对应2020 年PE 为30.4-35.1 倍，相对于公司目前股价有17%左右的上涨空间。考虑到公司拥有获取稀缺危化品储运牌照的隐形资源，受益于行业集中度提升，以及运营管理效率提升，公司有希望持续扩大资源和技术优势。我们看好进一步成长为行业龙头，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示：安全经营风险、业务资质风险、募投项目实施风险等。