煤炭行业专题：煤炭行业信用违约风险判断
类别：行业机构：信达证券股份有限公司研究员：左前明/王志民/周杰日期：2020-02-25
2020 年煤炭供需再平衡，煤价筑底企稳大概率。供给跨过违法违规合法化产量释放高峰后，呈现“三西”地区的供给集中度显著提升，落后产能(对僵尸煤矿、冲击地压和瓦斯灾害严重矿井)继续退出，东部沿海区域的煤炭资源自然衰减的问题日益显著，煤矿准入超产难度提升，结构性缺煤问题将长期存在，由此煤价的区域性导致不同区域的煤炭企业经营同质化问题削弱，单纯关注港口及主产区煤炭市场已经不合适，具体到细分公司需要重点比较分析。
整体而言，20 年煤炭供需形势有望由2018 年上半年至今的略宽松向更加平衡发展。煤炭价格降幅明显收窄、筑底企稳是大概率事件，从而使行业效益有望保持持续稳定。
2020 年煤炭公司尤其龙头公司业绩有望保持基本稳定，资产负债表有望进一步优化，煤企违约风险进一步下滑。在永泰能源、川煤集团等违约债风险暴露之后，煤炭公司因前期经营管理不善等各方面原因导致的违约问题逐步暴露，但多数煤炭企业尤其是龙头企业在目前的高煤价下仍保持较高盈利水平。2018 年以来，港口煤价开始缓降，但煤炭板块盈利基本保持稳定。究其原因是供给侧改革带来的龙头效应以及电煤长协制度的严格执行。具体到龙头公司国家能源集团、陕煤化集团、兖矿集团等，2018 年以来的季度业绩同样在煤价缓降的大环境下保持稳健，甚至略有增长。煤炭企业不断优化资产负债结构，降低资产负债率，债券违约风险逐步降低，尤其是区域性的龙头公司，在穿越周期中具备明显优势。
未来一年煤炭信用债到期压力较大，重点关注具有新增产能的煤炭公司。截至2020 年2 月16 日，按行权统计，20、21、22 年信用债到期量分别将达到3388.99 亿元、1805.06 亿元、1777.61 亿元，若剔除周转相对较好的一般短期融资券和超短期融资券，20、21、22 年到期的其他类型债券规模也达到1,836.99、1,780.06、1,777.61 亿元，虽然未来一年主体评级为AAA 级的余额为3088.13 亿元，占比91.12%，但也会存在较大集中偿付压力。我们按照票面利率、发行人评级及新增产能情况，综合考虑债券收益、未来经营情况以及抵抗周期下行风险能力，计算出各发债公司得分情况，排在前五名的分别是中煤集团、陕煤化集团、阳煤集团、兖矿集团、山东能源集团。得分排在后五名的分别是淮北矿业、昊华能源、济宁矿业、临沂矿业、金能科技。
风险因素：全球经济出现严重衰退；全球能源结构发生重要调整；煤炭企业大规模投资导致流动性风险。
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