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航发动力(600893)：航发技术已趋成熟 公司迎来高增长期

类别：公司机构：浙商证券股份有限公司研究员：武雨桐日期：2020-02-17

航发动力是我国唯一的全类型航空发动机总装制造企业。随着新型军机列装加速和国产航发技术的全面成熟，以及航发维修保障后市场的崛起，公司业务将进入高增长期。

投资要点

市场观点

市场普遍认为，我国航空发动机产业发展较晚，技术水平不高，导致公司收入规模增长缓慢，且利润率提升长期受制于军品定价政策。

本篇观点

我们认为，我国第三代发动机技术基本成熟，随着我国新型军机的服役速度加快，叠加技术成熟后开启的大规模国产替代，公司业务将走出四平八稳，迎来高速增长时期。其次，公司的维修保障业务将迅速崛起，助力公司业务规模增长的同时，较高毛利的特点也有助于公司整体利润率的提升。预计2020-2021年，公司收入及利润增速可保持20%以上。未来5 年公司收入规模翻倍。

盈利预测及估值

公司2020 年收入规模将达到25%，因新品交付初期毛利率偏低，利润增速略慢于收入，2021 年产品进入成熟期则毛利率回升。我们预计公司2019-2021年收入同比增速为2%、25%、20%；归母净利润同比增速为5%、21%、25%，对应EPS 为0.50/0.60/0.75 元/股，PE 为42/35/28X。

投资建议

公司主营业务的垄断地位和高进入门槛，可给予一定板块估值溢价。公司即将进入高成长期，继续维持公司“买入”评级，2020 年目标市值675 亿。

风险提示：

产品交付不达预期。