华数传媒(000156)：市场化及创新力领先 远程教育有望打开新商业模式
类别：公司机构：安信证券股份有限公司研究员：焦娟/陈旻日期：2020-02-07
杭州市属广电公司，市场化及创新力均较高。公司系华数集团旗下优质数字电视及新媒体公司，主营杭州地区有线电视业务及宽带业务、全国范围的新媒体业务、智慧城市业务(业务规模各占1/3)，形成互动电视、手机电视、OTT 及互联网视听节目服务多维立体的融媒体矩阵，市场化程度及创新力领先于板块内其他广电公司。公司响应国家政策积极推动省网融合，根据公告，2019 年10 月重大资产重组收购浙江华数及宁波华数股权，若收购完成，浙江省内除少数地区外，主体广电网络资产均将装入上市公司，为最终实现国网融合迈出一大步。新媒体业务方面，公司OTT 业务领先行业，业务范围包括集成播控及内容服务等，合作终端厂商包括天魔魔盒、小米、LG、创维、乐视、索尼、海信、三星等，OTT 终端覆盖规模超过1 亿台，激活点播用户超过8000 万(数据来源：公司公告)。
携内容优势，响应政策布局远程教育。此前公司以开展智慧校园的产品整合，包括3 万集以上的教育视频资源，覆盖全年龄段青少年及儿童群体。借助公司融媒体渠道优势，疫情前公司即开展互动电视业务，为服务范围内的中小学提供互动电视平台，支持在线教学(家长可通过该平台关注孩子学校动态，学校可通过该平台发布信息及授课)。疫情阶段，“停课不停学”即公司提供传播平台，教育部门主导并提供教学视频内容，响应政府号召，解决家长关切。根据官方公众号，公司在疫情停课期间同步播出杭州市教育局课程，学生可通过电视(华数电视4K、高清机顶盒)、手机(华数电视App)、电脑(华数TV 网)进行学习。我们预期疫情阶段建立的远程教育模式有望迅速落地，后续或将逐渐演变为公司新的业绩增长点之一。
投资建议：公司市场化及创新力领先同行，OTT 业务规模覆盖全国优势明显，此前公司已借助融媒体优势布局互动学习平台(包括大屏、手机、PC 端)。此次疫情公司响应号召，解决家长关切，有望开拓新型业务，日后或将演变为引领业绩增长的业务模式。我们预计公司2019-2021 年实现归母净利润为6.45 亿元、7.74 亿元、8.51 亿元，对应EPS 为0.42 元、0.50 元、0.55 元。鉴于广电短有MCN、远程教育逻辑，长有5G 商业化、国网融合的逻辑，我们给予一定估值溢价，给予2020年30 倍，对应目标价16.2 元，首次覆盖给予“买入-A” 评级。
风险提示：远程教育商业模式推进不及预期、竞争烈度超预期、有线电视等主业下滑超预期等风险。
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