中国太保(601601)2019年业绩快报点评：转型2.0提质增效 2020年再出发
类别：公司机构：长城证券股份有限公司研究员：刘文 强/张永日期：2020-02-07
事件
2 月3 日，中国太保发布2019 年年度业绩预增公告， 2019 年年度归属本公司股东净利润约为270~288 亿元，同比增速约为50%~60%。Q4 实现净利润约为40.9~58.9 亿元，环比Q3 下降约为12.6%~39.3%；归属本公司股东的扣除非经常性损益的净利润约为226~244 亿元，同比增速约为25%~35%。Q4 实现扣非净利润45.2~63.2 亿元，环比Q3 下降约为6.1%~32.8%。业绩增长的主要原因是投资收益及非经常性损益的影响，其中，非经常性损益事项(财政部和税务总局公告【2019 年第72 号】影响2018 年度汇算清缴)影响金额约为48 亿元。
投资要点
1.转型2.0 聚焦队伍和价值，个险人均产能增速回升
2019 年公司深入推进转型2.0，聚焦队伍升级和服务增值，代理人产能增速触底回升。公司坚持“量稳质优”的个险发展策略，严把队伍入口，关注人力质态，明确实施分层画像管理，提升队伍留存率。公司持续打造“三支关键队伍”建设，即做大核心人力、做强顶尖绩优人力、培育新生代队伍。2019 年上半年，代理人月均人力79.6 万人，同比-11.0%；月均健康人力和月均绩优人力分别为30.9 和16.8 万人，同比-9.6%和-4.0%，核心队伍脱落情况优于整体。代理人月均健康人力和月均绩优人力占比38.8%、21.1%，同比上升0.6pct 和1.5pct。代理人均产能增速结束了自2016 年以来的负增长，回升至1.0%。
公司聚焦长期价值增长，调整短期业务结构，削减低价值渠道，NBV 增速受到影响。2019Q1-Q3 个险新单保费同比-13.1%、-3.4%、-18.5%；其中，前三季度期缴业务同比下降18.6%，占个险新单业务比重85%，Q3期缴业务同比下降25.8%。2019 年下半年推出新业务价值率较高产品，一定程度弥补NBV 增长缺口，预计Q4 公司NBV 降速将收窄。
2.产险承保盈利水平较高，农险迎来高质量发展
2019 年公司产险保险收入1336.0 亿元，同比增长13.4%，跑赢大市3.12pct。其中Q4 产险保险收入331.5 亿元，同比增长11.7%，环比Q3 增长4.04%。车险坚持品质管控，强化费用管理，为承保赢得利润空间。前三季度车险保费收入461.3 亿元，同比增长5.2%，优于行业增速。车险手续费及佣金支出增速较同期明显降低，占车险原保费比重由2018 年的22.43%降低至2019 年上半年的14.09%。公司持续挤压赔付水分，综合成本率维持在98%左右。
非车业务品质提升，新兴领域快速发展，为未来发展注入新动能。企财险扭亏为盈，综合成本率下降至97.4%；责任险保持较好的盈利水平；保证保险业务收入26.08 亿元，同比增长47%，综合成本率97.7%。农险加快与安信农险的全面融合，已成为第二家获得全国所有区域农险经营权的保险公司。2019 年上半年实现保费收入37.96 亿元，同比增长48.3%，市场份额持续提升。
预计Q4 车险增速持续好转，产险结构进一步优化，农险打造创新品牌未来发展可期。
3.投资稳健性优于同业，预期收益改善增厚业绩
公司资产配置结构合理，投资稳健性优于同业。公司强化资管组织体系和机制建设，顺应市场变化趋势优化战略资产配置。2019 年上半年，太保集团管理资产达1.87 万亿元，较上年末增长12.5%，其中集团投资资产1.36 万亿元，较上年末增长10.0%。资产配置结构方面：1)固定收益类投资占比具有绝对优势。截至Q3 占比82.2%，较上年末下降0.9pct，较Q2 下降0.4pct。2)权益类投资占比一直稳定在8%~10%之间。3)另类投资是公司投资的业务特色，占比增长迅速，由2013 年的5.7%增长至2019Q3 的20.5%。与其他上市险企相比，投资稳健性较高，净投资收益率围绕5%上下浮动，基本保持稳定。
4.受“新冠”疫情短期冲击，影响一季度业绩达成
截至目前，新型冠状病毒疫情尚未出现明显的缓和拐点，专家估计未来两周出现疫情高峰，预计Q1 乃至H1 业绩影响显著。1)太保寿险业务“开门红”业绩一直是其全年保费收入达成的重要贡献时段，2018 年和2019年公司一季度寿险保费收入占全年比重分别为44.4%和43.7%。受此次疫情影响，全国大部分地区延迟复工，寿险代理人活动受限，对公司Q1 保费及NBV 达成将造成压力。2)疫情对产险业务影响集中表现在对航意险和货运险的冲击，但由于这两个险种规模占比较小，故影响有限。3)权益市场波动加剧，或将影响险资投资收益。4)长期得益于公众保险意识增强，在相关政策鼓励下，有利于健康险和责任险发展。2019 年上半年太保长期健康险占寿险比重为20%，且增长迅速，预计在疫情缓和期后会呈现出“爆发式”增长。
5.估值与投资建议
公司整体业绩增长稳定，寿险代理人产能回升，产险业务结构优化，税费转结政策增厚公司利润。新一届董事会提出的战略转型2.0 的目标和愿景，全面深入推进。“聚焦队伍”实现人力与产能双驱动，“聚焦价值”调整业务结构利于公司长期NBV 增长，“聚焦赋能”用科技赋予发展新动能，构建“保险+健康”、“保险+养老”生态圈。“新冠”疫情短期对公司Q1乃至H1 的业绩达成造成一定压力，也符合行业整体的发展背景，长期影响可控且有利于健康险、责任险发展。
我们看好公司的发展前景，且我们认为在行业增速放缓的时代背景下，现金分红在险企PEV 估值体系中的重要性提升，太保在上市险企中的分红率居首，可能面临重新定价的，需要引起重视。我们预计2019-2021 年摊薄EPS 为3.07/3.55/3.87 元，对应P/EV 分别为0.91/0.79 /0.70 倍，维持“推荐”评级。
风险提示：中 美贸易 摩擦波动风险；市场大幅下跌；业绩不及预期风险；利率波动风险；宏观经济下行风险；“新冠”疫情蔓延风险
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