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鹏鼎控股(002938)：春节扰动不改景气趋势

类别：公司机构：西南证券股份有限公司研究员：仇文妍日期：2020-02-08

事件：公司2020年1 月合并营业收入15.1 亿，同比下滑9%，环比下滑38.9%。

1 月营收同比下滑9.0%，春节提前不改景气趋势。受农历春节提前至1 月影响，公司1 月实际生产时间同比少了8 天，但收入同比仅下滑9%。我们认为SE2备货对公司上半年订单拉动明显。受疫情影响复工推迟，预计2 月仍然有一定压力，但苹果新机备货确定性较强，疫情影响导致产业链整体订单向后推迟，SE2 是上半年消费电子订单主要增量来源，公司业绩成长确定性仍然较强。

苹果引领创新趋势，消费电子业务加速成长。苹果手机进入存量更换周期，可穿戴设备进入爆发阶段。Airpods 增长依旧强劲，TWS 耳机渗透率还有较大提升空间，耳机软板价值量稳定提升；Apple Watch 有望成为下一个可穿戴爆款，LCP 天线和SLP 主板助力提升watch PCB 单机价值，公司收入中耳机手表占比持续提升，毛利结构改善明显。

SE2 发布在即，新机备货有望改善淡季局面。苹果SE2 手机预计3 月推出，根据产业链经验Q1 将是新机备货旺季，过往Q1 是备货淡季，考虑新机备货和耳机的强劲增长态势，2020 年Q1 有望实现同比较快增长。受定价策略影响，我们对SE2 销量保持乐观预期。下半年5G 手机发布，LCP 传输线的应用，以及更大面积的SLP 主板使用将推动单机ASP 持续提升。5G 手机创新有望加速手机更新周期，公司有望在手机端迎来量价齐升。

资本开支加码，份额持续扩张。公司近期宣布2020 年资本开支为历年最高。除IPO 募投项目继续建设外，还将投资人民币8.33 亿元在深圳、秦皇岛两个园区投资建设多层软板生产线，预计扩充多层电路板生产线1.5 万平方米/月；投资人民币9.58 亿元在淮安园区建设超薄线路板生产线，预计新增超薄线路板产能约2.0 万平方米/月，主要用于mini-led 背板。

盈利预测与投资建议。2020 年5G 手机与消费电子共振，公司产品迎来量价齐升。我们预计公司2019-2021 年归母净利润分别为28.9 亿、39.4 亿、51.5 亿，对应估值分别为36x、26x、20x，维持“买入”评级。

风险提示：苹果手机销量下滑的风险；原材料价格上涨的风险；客户集中度高的风险；新技术进展不及预期的风险；汇率波动风险。