万达电影(002739)2019年业绩预告点评：计提商誉减值约50亿 扣除该影响后净利润符合预期
类别：公司 机构：西部证券股份有限公司 研究员：李艳丽 日期：2020-01-21
大规模计提商誉减值，扣除该影响后的净利润符合我们的预期。万达电影2019年业绩预告显示，2019年度归属于上市公司股东净利润亏损33-45亿元(同比去年净利润21亿元)。净利润出现亏损主要原因是：1)拟对并购的影城、时光网、慕威时尚(已更名为北京万达传媒)、Propaganda GEMLtd计提商誉减值准备合计45-55亿元；2)控股子公司万达影视主投、主控影片数量较少、体量较低且部分影片票房不及预期，收入和利润同比降幅较大；3)受游戏行业政策调整影响，部分产品上线延迟，万达影视游戏发行相关业务业绩不及预期。若扣除商誉减值准备影响，公司归属于上市公司股东的净利润为10-12亿元，符合我们的预期。
国产电影长期看空间大，预计2020年公司内容业务将迎来反弹。2019年全国电影总票房642.66亿元，同比增长5.4%；其中国产电影总票房411.75亿元，同比增长8.7%，市场占比达到64%。全年票房前10名影片中，国产影片占8部。公司主控的《唐人街探案3》目前已经定档大年初一，前两部分别实现了8亿和34亿的票房，已经成为了中国的名侦探IP，第三部票房有望再创佳绩。
影院行业供需改善，龙头受益，继续维持买入评级。我们预计2020年行业银幕数量将会个位数增长，若票房增速超过银幕增速，则行业将迎来供需改善的拐点。影院利润对观影人次的弹性大，我们测算单影院的观影人次增加1%，利润能增加3%。我们预计公司2019/20/21年每股收益-1.60/0.69/0.83元，目前股价对应2020/21年PE28.8/23.7倍，维持买入评级。
风险提示：政策风险，电影投资风险，选址风险，快速扩张风险，竞争加剧
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