克来机电(603960)：可转债获证监会批复 突破高端产能瓶颈
类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：李哲/崔逸凡 日期：2019-11-27
事件：公司于11 月22 日公告，公司可转债申请获得证监会批复，核准公司发行1.8 亿元公司可转债，限期6 年。
突破智能制造产能瓶颈，有望厚增业绩订单。公司于2018 年11 月27 日发布可转债预案，本次可转债募集资金不超过1.8 亿元，全部用于总投资1.99 亿元的智能制造生产线扩建项目，主要针对新能源汽车市场，新增五大类柔性自动化生产线(BRM 生产线、IB2 生产线、48DCDC 生产线、3U 驱动器生产线和 eAxle电桥生产线)，以及新能源汽车驱动电机疲劳老化测试系统成套设备产能。
根据公告，本次募投项目预计实施达产后年均可实现销售收入2 亿元，税后内部收益率(IRR)16.60%，税后动态投资回收期为 6.94 年(含建设期)，其中第一至三年生产符合分别为60%、80%、100%，将显著厚增公司订单业绩。
布局自动化产线及老化测试系统，高端产品订单落地可期。其中，车载能量回馈控制器智能总装与在线检测生产线方面，公司目前技术积累、工程应用经验充分，并获得了博世IPB(驻车制动器)和BRM(能量回收加速辅助控制器)全球供货的框架合同。目前产线结构布局已确定，随着公司产能不断扩张，将支撑公司产品订单持续落地。
而新能源汽车驱动电机疲劳老化测试系统成套装配方面，公司系统主要是自用，并通过外部企业测试服务收取费用，据公告公司已与客户签订首个测试服务六年合同。随着产能丰富以及需求市场需求成熟，有望实现产线组装并用于销售。
绑定核心客户保障订单，受益汽车电子国产化提升。目前公司作为国内汽车电子装备领先厂商，深度绑定行业龙头客户博世系、江森系等。公司产品约占联合电子自动化设备采购总额10%，并于去年收获博世海外批量订单。据公告，公司上半年新签自动化订单1.7 亿元，随着国六落地联电于已于7 月开启大量新单招标，预计将有效支撑公司业绩增长。随着汽车国产化率提升，上汽、华为、汇川纷纷加码汽车电子，公司后续有望收获新订单。
投资建议：公司作为汽车电子装备领域龙头，下游景气且竞争格局优秀，享受工程师红利，逐步蚕食国外对手市占率，成长持续稳健，长期看好公司发展。从并表口径，预计2019-2021 年公司净利润分别为1.17、1.57、2.19 亿元，对应EPS分别为0.66、0.89、1.25 元。维持买入-A 评级，给予6 个月目标价35.6 元，相当于2020 年40 倍市盈率。
风险提示：汽车销量不及预期，下游需求波动，新业务拓展不及预期。
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