国电南瑞(600406)：拟合资成立南瑞联研 IGBT产业化进程有望加快
类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：国电南瑞/吴用 日期：2019-10-18
事件：近日，公司公告拟与国网下属科研单位全球能源互联网研究院有限公司(简称联研院)共同投资设立南瑞联研功率半导体有限责任公司。其中公司以5.59 亿元出资，持股比例为69.83%；联研院以技术作价出资2.41 亿元，持股比例为 30.17%。
推进IGBT 模块产业化是公司重点募投项目：我国的IGBT 技术尚未成熟，到目前为止IGBT 的核心技术和产业为大多数欧美IDM 半导体厂商所掌控，尤其在中高端领域差距更大。近几年我国IGBT 芯片和模块约90%依赖进口；在铁路牵引、智能电网、高压变频器等6500V 以上应用领域，IGBT 模块完全依赖进口。2018 年4 月，公司完成非公开发行募集资金60 亿元，其中16.44亿元用于“IGBT 模块产业化项目”。项目建设期为42 个月，到2019 年8 月底，该项目已累计投资进度为1.44%。
成立合资公司有望加快募投IGBT 项目产业化进程。联研院于2010 年开始研究功率半导体，是国内少数掌握高压IGBT 芯片设计技术的单位之一。在功率半导体器件领域，自主研发了1200V-4500V 系列IGBT、FRD 芯片及器件，其中3300V/1500A 压接式和焊接式IGBT 器件，掌握成套的设计、制备等核心技术，打破了国外技术垄断。通过与联研院合作，有利于降低公司IGBT功率器件技术研发及产品批量化生产的风险，保障中低压、加快高压IGBT等功率半导体芯片及模块研制和产业化进程。
国网泛在电力物联网建设主力军。公司拥有信息通讯技术和智能电网技术，并在电网领域实现二者充分融合。过去10 年智能电网建设信息化与智能化的积累，使得公司已成为泛在电力物联网建设的主力军，公司在营配贯通、智能终端、物联代理、综合能源服务管控系统等方面具有技术和产品优势。2019 年初，公司组建专项攻关团队，全面参与国网泛在电力物联网建设顶层方案和专项方案设计。而根据公司泛在发展落实方案，未来将着力推进31个泛在重点发展方向，其中国网统一建设项目15 项，泛在专项试点项目13项，公司创新研究项目3 项。
公司信通业务有望持续快速增长。公司信通业务涵盖电网生产管理、调度管理、信息安全、信息通信综合监管、通信设备及系统、实时数据库、大数据应用分析、量子保密通信等业务，是支撑智能电网和泛在电力物联网建设的核心力量。从国网泛在建设规划来看，信息通信类投资未来5 年有望达到3,000 亿以上规模，在该领域国电南瑞与信产集团各有所长，过往中标占比基本相当，合计中标占比接近80%。2019 年是泛在推广的元年，从4 月份建设任务下发以来，技术验证、试点先行、5G 基站共享共建、3 省专项招标等均陆续推出。我们预计泛在相关的投资规划有望在19Q4 集中推出，建设任务也将同步快速启动，公司信通业务未来有望随着泛在投资落地快速增长。
投资建议：买入-A 投资评级，6 个月目标价30.00 元。我们预计公司2019年-2021 年的收入增速分别为13.2%、22.2%、15.3%，净利润增速分别为8.5%、25.0%、21.7%，EPS 分别为0.98、1.22 和1.49 元。公司是全球领先的电网智能化信息化龙头企业，是泛在电力物联网建设主力军。维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为30.00 元，相当于2020 年25 倍的动态市盈率。
风险提示：1)双方合资及合作推进缓慢；2)两网招标下降或节奏推迟；3)行业竞争加剧；4)泛在电力物联网推进节奏迟缓等。
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