天邦股份(002124)：业绩扭亏为盈 产能大幅增长
类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：李瑶/李峻峰 日期：2019-10-18
10 月17 日晚，公司发布2019 年三季报。年初至报告期末，公司实现销售收入44.54 亿元，同比增长40.12%；实现归母净利润1194.06 万元，同比下降90.12%，扣非后的归母净利润-1.05 亿元，同比下降523.33%。
三季度猪价超预期，公司业绩扭亏为盈。1-9 月公司实现生猪出栏202.70万头，同比增长40.91%，肥猪销售均价提升至15.39 元/公斤，同比上升28.34%。据公司披露，生猪养殖业务Q1 亏损2.96 亿元，Q2 亏损6600万元，随着三季度猪价走高以及生物安全防控措施的提升，公司生猪业务盈利水平大幅提升，Q3 养猪业务实现净利润约2 亿元，因此，刨除非洲猪瘟和禁运导致的死亡率提升引起的营业外支出增加约8500 万元，测算前三季度头均亏损约38 元。随着非瘟防疫高峰投入期过去、公司防疫体系成熟、生产逐渐恢复正常，尤其是明年下半年出栏量大幅增长会拉低公司养殖成本，猪价三季度超预期大幅上涨，四季度缺猪更严重，猪价必将继续上涨，预计四季度可实现净利润7-8 亿元。
产能止跌回升，2020 年H2 大幅放量。公司的生产性生物资产在三季度大幅增长，二季度末账面价值为3.78 亿元，三季度末账面价值为6.19亿元，环比增幅达到63.76%，同比增幅为17.23%，积极留种成果显著；存货9.39 亿元，同比下降38.59%，存货主要是存栏的育肥猪，存货价值止跌，环比增长7.07%，代表后期出栏量将逐渐增加；此外，固定资产22.87 亿元，同比增长58.96%，为未来产能释放奠定了生产基础。
由于公司产能在三季度开始大幅提升，并且增长趋势将延续，对应生猪出栏从2020 年年中开始将显著环比增长，盈利有望实现爆发式增长。
费用支出占比呈下降趋势。前三个季度的各项费用占销售收入比重持续下降，例如，销售费用占比为3.04%、2.45%、2.27%，管理费用占比为8.86%、7.51%、6.92%，随着疫情逐渐稳定以及出栏量增长，未来公司的费用支出占比将继续下降，增厚整体业绩。
盈利预测：调整2019-2020 年出栏量为250、350 万头，上调全国均价为20、25 元/公斤(保守预测)，预计2019-2020 年归母净利润为7.75、39.73 亿元，EPS 分别为0.67、3.43 元，对应当前股价PE 为18.81、3.67倍，上调至“买入”评级。
风险提示：猪瘟与疾病，原材料价格波动，出栏量或猪价不达预期等
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