卧龙电驱(600580)首次覆盖报告：全球电机龙头业绩稳健 EV电机业务成增长新动力
类别：公司机构：平安证券股份有限公司研究员：朱栋/皮秀/王霖日期：2019-10-17
平安观点：
前期并购业务整合完毕，全球化布局推动公司业绩重回增长轨道：公司通过对欧洲三大电机制造商之一的ATB 集团、国内防爆电机行业龙头南阳防爆集团等知名电机企业的收购和业务整合，一跃成为比肩西门子、ABB的全球电机行业龙头企业。近两年通过对欧洲工厂进行人员精简、产能向国内转移和建立全球研发体系等措施，“本土制造+全球技术”带来的竞争优势逐步显现，从17 年开始业绩重回增长轨道。在本轮全球电机行业的西退东进浪潮中，公司市占率不断提升，目前公司高压电机业务全球市占率排名第2，低压电机业务全球市占率排名第4，有望在近几年实现对西门子、ABB 的超越，成为全球电机行业No.1。
高压电机业务全球坐二望一，下游 行业需求强劲：高压电机行业是技术与规模并重的市场，目前公司在高压电机行业拥有Lawrence Scott、Schorch和南阳防爆等多个行业知名品牌，在全球核电、油气等高毛利率下游市场占据主导地位。18 年公司全球市占率11%，同比提升3 个百分点，距离第一名西门子仅有1 个百分点的差距。受益于油气、石化等行业的固定资产投资快速增长和冶金、采矿等行业技改需求的持续释放，公司下游 行业需求强劲，在外部需求持续和内部协同效应增强的推动下，预计业绩将保持较快增长。
低压电机能效标准提升在即，向高效电机切换推动产品技术和价值量上升：目前国内低压电机市场正在从普通能效等级IE2 向高效电机IE3 切换，根据IHS 的预测，国内最早有望在2020 年将IE3 能效等级作为强制标准实施。向高效电机的切换，一方面将提高单台电机的价值量，另一方面将淘汰一部分技术储备不足的中小电机厂商，市场集中度将得到提升。公司在高效电机领域技术实力雄厚，目前已经推出了IE4 超高效电机，技术壁垒和单台价值量的提升预计将推动公司市场份额和营收持续增长。
率先进入奔驰-采埃孚供应链，EV 电机业务有望成为新的增长点：公司今年获得采埃孚驱动电机供应商定点函，预估订单价值22.59 亿元。我们认为，公司能够率先进入国际一线品牌供应链的主要原因包括三点：a. 公司 作为国内最大电机制造商，在特种电机领域技术积累深厚；b. 公司全球研发体系更易于国际品牌进行技术对接；c. 公司过往在核电、军工等对电机质量要求极高的行业有着良好的交付记录，产品稳定性和可靠性行业领先，保供应能力远超同行。公司作为电机龙头企业通过技术、质量和产能所构筑的竞争壁垒使得公司有望持续获得来自国际品牌的订单，EV 电机业务将成为公司未来成长的重要驱动力。
投资建议：公司近年来通过外延并购与内部业务整合，已经成为全球电机龙头，品牌优势和低成本产能优势凸显。我们预计，在下游需求良好和公司内部协同效应日益增强的推动下，公司的传统电机业务在未来三年仍将保持较好的业绩增速；与此同时，公司在大力发展新能源汽车驱动电机业务，已率先进入国际一线品牌的供应链，未来的市场空间巨大。我们预测公司19/20/21 年的EPS 分别为0.66/0.75/0.86 元，对应10 月16 日收盘价PE 分别为12.9/11.4/9.9。首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示：1)公司高压电机业务依赖于油气、石化等行业的固定资产投资，若下游 行业需求放缓，将对公司营收造成不利影响。2)若主要原材料铜、钢、铁等金属的价格大幅上涨，可能对公司毛利率产生不利影响。3)公司业务受国际形势影响较大，若全球经济下行，将对业务产生不利影响。
首页
微信公众号
证券之星APP
