四维图新:营收平稳增长,自动驾驶领域布局持续深化
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研究机构：平安证券 分析师：闫磊 撰写日期：2019-08-27
营收平稳增长,投资收益拖累业绩表现:根据公司公告,公司2019年上半年实现营收10.84亿元,同比增长9.43%,营收平稳增长。其中导航业务、高级辅助驾驶及自动驾驶业务、位置大数据服务业务、车联网业务收入均实现同比增长,增速分别为7.36%、140.83%、80.34%、38.16%。芯片业务收入同比下降34.44%,主要是因为全资子公司杰发科技的车载信息娱乐系统芯片销量下降。公司2019年上半年实现归母净利润8560.03万元,同比下降47.56%,主要是因为从事乘用车车联网业务的参股子公司亏损增大,导致公司2019年上半年的投资收益为-8622.16万元,拖累了公司的业绩表现。
公司毛利率和期间费用率同比均有所下降,研发投入营收占比持续处于高位:2019年上半年,公司毛利率为74.03%,同比下降1.79个百分点,主要是因为营收占比较高的导航业务、车联网业务和芯片业务的毛利率同比均有所下降;公司期间费用率为63.32%,同比下降1.95个百分点,其中销售费用率同比下降1.24个百分点,管理费用(包括研发费用)率同比下降2.04个百分点。在研发投入方面,公司持续加大研发投入。公司2019年上半年研发投入为5.44亿元,同比增长18.59%,研发投入的营收占比为50.17%,研发投入的营收占比持续保持在高位,彰显公司对于研发的高度重视。
公司自动驾驶领域布局持续深化:在高精度地图方面,公司现已具备支持L3及以上高速道路自动驾驶高精度地图的量产能力,以及多级别的高精度地图更新体系以保证高级自动驾驶对地图的实时质量要求,并成为国内第一家获得L3及以上乘用车自动驾驶应用的自动驾驶地图数据服务订单的供应商。在面向城市普通路场景L4级别的自动驾驶地图方面,公司与合作伙伴联合进行实车测试验证,进入准量产阶段。在高精度定位方面,公司亚米级高精度定位组合导航硬件完成产品定型,高精度定位芯片的研发工作正在积极推进中。公司高精融合定位方案2019年上半年已经完成POC验证和工具链开发,具备了在高速公路上的稳定定位能力。在自动驾驶完整解决方案领域,公司的自动驾驶解决方案2019年上半年通过北京市自动驾驶路测T3级牌照考试,L4级别全自动驾驶相关技术解决方案正在搭建之中。随着“智能汽车大脑”战略的推进,公司在自动驾驶领域的竞争力进一步增强。
盈利预测与投资建议:根据公司的2019年半年报,我们调整了对公司2019-2021年的盈利预测,归母净利润分别调整为3.77亿元(原预测值为3.97亿元)、4.68亿元(原预测值为4.88亿元)、5.93亿元(原预测值为6.14亿元)、EPS分别为0.19元、0.24元、0.30元,对应2019年8月26日收盘价的PE分别约为77.5、62.4、49.2倍。公司是我国导航电子地图行业龙头企业,以高精度地图为切入点,并购杰发科技,布局汽车电子芯片,向可应用于ADAS和自动驾驶的车规级芯片领域拓展。目前,公司已成为国内首家面向自动驾驶在高精度地图、高精度定位、算法、芯片、大数据等关键节点布局的企业,卡位优势明显,未来发展前景广阔。我们看好公司在自动驾驶领域的布局及未来发展,维持对公司的“推荐”评级。
风险提示:(1)导航电子地图业务盈利能力下降的风险:当前,免费的手机导航明显冲击国内导航电子地图市场,国内导航电子地图产品价格下行的压力增大,再叠加导航电子地图市场本身的竞争,公司的导航电子地图业务存在盈利能力下降的风险;(2)车联网业务发展不达预期:公司的车联网业务沉淀了海量的动态交通大数据,但如果未来不能找到交通大数据的变现模式,公司的车联网业务存在发展不达预期的风险;(3)芯片业务发展不达预期:公司主要的已开发的及正在开发的芯片产品包括IVI车载信息娱乐系统芯片、AMP车载功率电子芯片、MCU车身控制芯片和TPMS胎压监测芯片等,如果新的芯片产品不能及时推出,或已开发的芯片产品不能及时迭代,公司的芯片业务存在发展不达预期的风险。
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