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招商银行:业绩增速提升,不良率显著下降

类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：马鲲鹏 日期：2019-07-25

事件:招行 2019年上半年实现营业收入 1383亿元,同比增长 9.7%,实现归母净利润 506亿元,同比增长 13.1%,小幅超出我们的预期,2Q19不良率季度环比下降 11bps 至 1.24%,不良率降幅超出预期。

归母净利润同比增速较 1Q19提升,“标杆银行”继续引领行业基本面趋势。 招商银行 1H19实现归母净利润 506亿元,同比增长 13.1%,增速较 1Q19提升1.8个百分点。截至目前共有 9家银行披露的业绩快报,除成都银行外均显示 1H19业绩增速较 1Q19有所提升,较为优秀的中报业绩表现预计将缓解投资者对于银行板块的悲观预期。

2Q19不良率下降幅度超预期,资产质量继续保持稳中向好。 2Q19招行不良率季度环比下降 11bps 至 1.24%,达到 2Q15以来最低水平,不良贷款规模季度环比下降 3.7%,资产质量预计将继续保持行业第一梯队水平。由于招行以零售业务为主,不良认定严格(2018年底逾期 90天以上/不良仅为 78.9%),且在上一轮不良清理周期当中及时压降对公高风险贷款,因此招行资产质量仍将保持较为稳健的态势。预计 2Q19招行加回核销不良生成率保持平稳,信用成本同比小幅下降的同时亦能保持拨备覆盖率继续提升。

营收端略有放缓,预计净息差在一季度高基数的基础上小幅收窄。 招行 1H19实现营业收入 1383亿元,同比增长 9.7%,较 1Q19下降 2.5个百分点。我们认为主要原因有二:一方面,一季度招行净息差季度环比大幅提升 6bps 至 2.72%,绝对水平位于上市银行前列,随着同业负债重定价红利的逐步释放,预计 2Q19净息差季度环比小幅下降,1H19招行净利息收入同比增长 13.5%。另一方面,由于切换 IFRS9使得投资收益较此前波动性加大,使得 1H19招行非息收入同比仅小幅增长 3.6%。

公司观点:招行基本面趋势是上市银行板块的风向标,“标杆银行”仍保持行业领先位置。我们预计招行 2019-2020年归母净利润增速为 14.3%/14.0%/14.0% (小幅调整 2019-20年盈利预测,原预测为 14.3%/14.0%/14.0%,小幅下调非息收入增速),当前股价对应 1.59X 19年 PB,维持“买入”评级和 A 股长期组合。

风险提示:经济大幅下行引发行业不良风险。