万华化学(600309)业绩符合预期，2019世界万华再启程
公司发布 2018 年年报：实现营业收入 606.21 亿元( YoY+14.11%),归母净利润 106.10 亿元( YoY-4.71%)；其中四季度实现营业收入 146.98 亿 元 ; 归 母 净 利 润 15.89 亿 元( YoY-52.20%,QoQ-23.27%)。由于整体上市已经完成，公司测算2018年吸收合并口径下的营业收入为 728.37亿元( YoY+12.33%)，归母公司净利润 155.66 亿元( YoY-1.36%)。
聚氨酯及新材料系列产量量同比增长,石化系列小幅下滑。 2018年,公司聚氨酯系列产品产量 187.4 万吨(同比增长 2.99%),销量188.7 万吨(同比增长 4.71%);石化系列实现产量 150.9 万吨(同比下降 5.44%),销量 151.5 万吨(同比下降 4.64%);精细化学品及新材料系列产量 32.9 万吨(同比增长 29.08%)， 销量 32.17 万吨( 同比增长 34.26%)。
2019年 MDI 价格强势反弹,消除市场对公司业绩的担忧。聚合 MDI价格从 2018 年 12 月中旬见底后(最低 11000 元/吨左右)持续反弹，目前市场价稳定在 18000 元/吨。供需层面上看， 2018 年是新增供给压力最大一年，而 2019 年除了万华之外，全球几乎没有新增 MDI 产能，加之后续四五月份国内厂家将陆续检修， 我们预计近期 MDI 价格有望维持较高水平。
精细化学品及新材料系列销量收入快速增长， 公司未来成长性仍强。 公司一期 7 万吨/年 PC 装置于 2018 年年初投产， 二期 13 万吨/年产能预计 2019 年底投产；一期年产 8 万吨 PMMA 项目于 2019年初一次性开车成功并生产初合格产品， 产品多项指标达到欧、日等主流产品水平。 另外， 公司大乙烯项目预计 2020 年 10 月完工， 美国 MDI 一体化项目预计 20201 年 10 月完工， 将为未来成长提高重要增量。
研发投入继续加大， 公司持续高分红。 2018 年，公司研发费用为 16.10 亿元， 同比增长 30.03%。 2018 年公司现金分红 63 亿元，每 10 股派息 20 元， 现金分红/归母净利润比率达到 45%。
盈利预测及投资评级： 公司 MDI、乙烯、新材料等项目持续续推进，未来有望成为世界级化工巨头。维持“买入”评级，维持盈利预测，预计 2019-2021 年 EPS 为 4.49、 6.12、 7.59 元，对应目前 PE 为 10.4、7.6、 6.2 倍。
风险提示:MDI 价格下跌，新项目进度不及预期
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