凯文教育(002659)教育业务高速增长，扭亏在即前景可期
事项： 公司公布了 2018 年度报告，公司实现营业收入约 2.42 亿元，同比下降 61.01%；归属于上市公司股东的净利润约-0.98 亿元，同比下降 521.14%；每股收益-0.20 元，同比下降 500.00%。
传统业务资产剥离，主营业务大幅下降。 2017 年 11 月公司成功转让江苏新中泰桥梁钢构工程有限公司的 100%股权，传统业务——钢结构工程业务资产完全剥离，公司华丽蜕变成以 K12 国际学校为核心资产的教育类上市高速。钢结构资产剥离导致公司营业收入大幅下降， 2018 年公司营业收入约 2.42 亿元，同比下降61.01%，若剔除传统业务影响，公司教育行业贡献的营业收入 2.09亿元，同比增长 127.84%；其中学杂费收入 1.91 亿元，同比 139.12%；培训费收入 0.175 亿元，同比增长 50.42%；租赁费收入 0.33 亿元，为公司新增业务。
教育业务逐季提速， 公司有望扭亏为盈。 2017-2018 年公司教育行业业务收入分别为 0.92 亿元和 2.09 亿元，同比增长分别为268.25%和 127.84%。分季度看， 2018 年 1 季度到 4 季度，公司营业收入分别约为 0.40 亿元、 0.49 亿元、 0.68 亿元和 0.85 亿元，环比增长 20.73%、 38.89%和 24.46%。公司旗下主要拥有海淀凯文学校和朝阳凯文学校，两所学校容纳能力约为 1600 人和 4000 人，2017-2018 学年在校生 746 人， 2018-2019 学年在校生 1224 人，预计 2019-2020 学年两所学校新增学生约 800 人， 2019 年公司业务有望保持高速增长。 根据公司公告， 2019 年 1 季度公司营业收入同比增长约 80%，预计随着公司营业收入的快速释放，公司有望在2019 年 3 季度扭亏为盈。
资产结构优良，资产负债率低。截至 2018 年末，公司总资产 38.09亿元，其中货币资金 4.97 亿元(占比 13.04%)、投资性房地产 3.18亿元(占比 8.36%)、固定资产 12.41 亿元(占比 32.58%)、无形资产 9.26 亿元(占比 24.30%)、长期待摊费用 3.14 亿元(占比8.96%)，公司资产以校舍和土地使用权为主，资产结构优良；公司总负债 16.91 亿元，其中短期借款 1.99 亿元(占比 11.75%)、应付账款及票据(占比 15.40%)预收账款 1.71 亿元( 10.11%)、长期借款 9.90 亿元( 58.45%)，公司负债以长期借款为主，负债结构合理；公司资产负债率 44.47%，剔除预收账款资产负债率39.98%，公司资产负债率较低。
折旧+摊销+费用计提侵蚀利润， 资产重估价值较高。朝阳凯文学校为公司重金打造的实体学校，形成固定资产 13.91 亿元、 无形资产 9.98 亿元和投资性房地产 3.18 亿元；海淀凯文学校为公司租赁改造学校，形成长期待摊费用约 2.81 亿元。根据公司会计准则，每年折旧、摊销和计提合计预计约为 0.78 亿元，这是公司教育业务初期亏损的一大原因，预计随着在校生规模的扩大，教育业务营业收入规模的扩大，折旧、摊销和费用计提对公司业绩影响将减弱。公司资产不仅包括校舍等固定资产、土地等无形资产，还包括投资性房地产，朝阳凯文学校周边的写字楼如朝阳金茂中心目前售价约 5.2 万元/平方米，若公司投资性房地产进行重估，预计重估价值较高。
估值与盈利预测： 预计 2019-2021 年公司营业收入分别为 4.64亿元、 7.21 亿元和 10.46 亿元，分别同比增长 91.70%、 55.59%和45.00%；归属于母公司股东的净利润分别为 0.70 亿元、 1.60 亿元和 2.71 亿元，分别同比增长-171.20%、 128.84%和 69.52%； EPS 分别为 0.14 元、 0.32 元和 0.54 元，对应的 PE 分别为 63.5 倍、 27.8倍和 16.4 倍， PB 分别为 2.0、 1.9 和 1.7。 公司是 A 股市场第一家以国际学校为核心资产的上市公司，聚焦 K12 双语学校，积极拓展和布局体育、艺术培训、营地教育和品牌输出，校舍使用率提高和在校生规模将助力公司扭亏为盈和业绩释放。 近日《北京国际学校发展三年行动计划( 2019-2022 年)》印发，北京国际学校教育政策回暖，公司有望充分受益政策调整和国际教育需求释放，看好公司在国际学校领域的布局和教育产业未来发展前景，维持“买入-A”评级，目标价 11.75 元。
风险提示： 国际教育政策变动、招生进度不及预期、学费增长不及预期等。
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