传化智联(002010)流量逐步变现，物流平台模式具备长期价值
事件： 公司公布 2018 年年报， 2018 年实现营业收入 201.48 亿元，同比+4.85%；实现归母净利 8.19 亿元，同比+74.47%。其中 18Q4 营收25.77 亿元，同比-64.3%；归母净利 4.15 亿元，同比增长 79.4%。 其中传化物流完成扣非归母净利 6 亿元(业绩承诺为 4.5 亿)。
核心枢纽基本完成布局，“传化网” 羽翼渐丰。 截止 2018 年底，传化共开展业务公路港 68 个， 物业整体出租率 81%， 在国内核心枢纽城市基本完成布局，后续储备签约项目 160 余个。 公司通过布局线下实体公路港，并结合线上互联网平台，形成了布局全国的“传化网”。
流量逐步变现， 盈利模式呈现多元化。“传化网” 对车、司机、货主进行一站式综合性服务， 逐步进入流量变现阶段。 公司盈利模式呈现多元化：(1)供应链服务， 聚焦于汽配、纺织、 3C 家电等重点行业，18 年贡献毛利 2.8 亿(+29%)；(2)车后业务， 具体包括燃油、轮胎、仓储旅馆等， 18 年贡献毛利 0.5 亿( -7%)；(3)园区业务， 18 年贡献毛利 3.3 亿(+135%)，毛利率高达 41.5%， 主要由出租率和租金上涨带动；(4)金融服务， 为车主、 企业等提供供应链金融、保险等服务，18 年贡献毛利 3.1 亿(+18%)， 也是公司未来重要的利润增长点
业绩将迎来爆发期，物流平台模式具备长期价值。 2017 年传化物流扭亏为盈， 2018 年利润大幅超过业绩承诺。 随着越来越多的老公路港运营成熟，公司公路港日常运营相关的业务释放的利润将逐步增加。根据公司业绩预告， 2019 年一季度公司盈利有望实现 1.5-1.7 亿元，同比大幅增长 50%-70%，预计公司在 2019-2020 年迎来业绩爆发期。
投资建议： 公司“传化网”羽翼逐渐丰满，开始进入流量变现阶段， 且创新的商业模式顺应公路运输行业的趋势， 长期发展空间大。预计公司 2019-2021 年 EPS 分别为 0.43 元/0.65 元/0.73 元，对应 PE 分别为 22x/15x/13x， 维持“买入”评级。
风险提示： 物流业务拓展受阻，政府补贴不及预期。
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