石大胜华(603026)一季度净利预增101%，淡季不淡成长空间广阔
业绩总结：公司发布2019年第一季度业绩预告，预计实现归母净利润 1.35 亿元，同比增长 100.96%，扣非净利润 1.33 亿元，同比增长 88.16%， EPS 为 0.33元。
受益于主营产品价差扩大， 一季度业绩大超预期。 公司业绩大幅增长一方面由于 2019 年第一季度公司各生产装置平稳运行， 另一方面由于产品销售单价较上年同期略增长，而主要原料价格较上年同期降低。 产品价格方面， 2019Q1 工业级碳酸二甲酯( DMC) 均价为 6443 元/吨，同比上涨 14.0%，电池级碳酸乙烯酯( EC) 均价 11000 元/吨左右，同比上涨近 40%；原材料方面， 2019Q1 丙烯均价 7082 元/吨，同比下降 8.7%，环氧丙烷均价 10143 元/吨，同比下降 16.6%。价差方面， 2019Q1 的 DMC+PG-PO-MT 平均价差为 5542 元/吨，同比上涨18.3%。 公司是溶剂行业绝对龙头，具备碳酸二甲酯产能 12.5 万吨/年，其中电池级产能 7.5 万吨/年， 并具备碳酸乙烯酯产能 2.6 万吨/年。
溶剂价格淡季不淡，行情有望贯穿整年。 溶剂行业季节性较为明显，一季度为传统淡季，但今年溶剂行业呈现出淡季不淡的特点。 目前国内电池级 DMC 价格在 7500-8000 元/吨；工业级 DMC 价格在 5500-5800 元/吨；电池级 EC 报价在13000-14000 元/吨，较 2018 年同期上涨 5000-6000 元/吨，较 2019 年年初上涨约 3000 元/吨。 短期来看， 随着新能源汽车补贴政策落地，过渡期内抢装将直接拉动电池级 DMC 和 EC 需求，同时泸天化中蓝新材料、甘宁新材料和河南盛通聚源合计 30 万吨非光气法 PC 有望在 4-5 月投产，对 DMC 新增需求有望在 10 万吨/年以上， 中长期来看， 三四季度是溶剂传统需求旺季，目前国内电解液产能仍然保持年均 30%-40%的高速增长， 我们认为溶剂行情有望贯穿整年。
绑定下游核心客户，携手开拓欧洲市场。 公司入股 51%与 PCC Rokita 公司在波兰共同投建合资企业， 计划进行开发、建设和运营生产锂离子电池电解液材料项目，并计划一期投资 1.7 亿元人民币，在波兰下西里西亚省的下布热格建设2 万吨/年碳酸乙烯酯( EC)产品项目，预计建设周期 2 年。 公司下游核心客户新宙邦与江苏国泰相继在波兰投建电解液项目， 公司波兰 EC 项目可以实现对客户的就近供应并拓展周边市场，提升服务质量，降低物流成本，提高公司盈利水平。
盈利预测与评级。 预计 2019-2021 年公司归母净利润分别为 5.17 亿、 6.05 亿、6.80 亿， EPS 分别为 2.55 元、 2.99 元、 3.35 元， 对应 PE 分别为 15X、 13X和 12X， 维持“买入”评级。
风险提示： 碳酸二甲酯、碳酸乙烯酯价格波动的风险、新能源汽车需求不及预期的风险、 海外项目实施的管理风险。
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