金风科技(002202)跟踪报告：行业需求回暖，风机龙头强者恒强
风机及风电场业务向好、质保金下降推动业绩增长， Q4 招标价格回升有望提升 2019 盈利能力。2018 年，得益于风机销量增长、风电场规模扩大以及弃风限电改善，公司实现营收 287.31 亿元，同比增长 14.33%。受风机价格下滑，整体毛利率同比下滑 4.28ppt。得益产品质量保证金下降，销售费用率同比下降 1.78ppt。最终实现归母净利 32.17 亿元，同比增长 5.30%。 2MW机型仍为公司销售主力，同时 3MW 机型销量大幅增长。公司拥有在手订单 18.51GW 持续增长， 2.x MW 机型仍为主力机型，但内部 2.3MW 等大容量风机占比明显提升， 6.X 风机订单数量也大幅增长。风机招标价格 Q4 末较 Q3 末提升 5%左右，未来有望提升公司盈利能力。
财务分析：议价能力提升，现金流持续改善；风电场建设提速充实资产负债表。 公司 Q4 存货周转天数下降，库存中原材料规模同比增长，库存商品同比下降，一定程度反映行业景气；公司应收规模减小、应付规模扩大，产业链议价能力有所提升，综合看 Q4 现金流持续改善，全年基本维持稳定水平。受风电场建设加速，公司非流动资产规模持续扩大，长期借款规模扩大，整体资产负债率维持相对稳定，流动/速动比率有所下滑。
风机龙头市占率持续提升，需求向好支撑 2019 风电景气。 风机龙头得益产品质量、稳定原材料供应以及资金及产业链议价能力等优势，市占率逐年提高。国内来看，风机 TOP5 市占率由16 年的 62%提升至 18 年的 73%， 公司由 27%提升至 32%。全球看，公司装机排名由 17 年的11%升至 14%，排名升至第二。
多重利好支撑风电需求景气， 2019 装机有望超预期。 1. 下游运营企业融资成本下降，风电建设投资加速； 2. 弃风限电持续改善，解禁省份装机空间大：对比吉、黑、蒙三省 2018 装机与2020 规划，未来合计有 23GW 空间； 3. 上网电价退坡存抢装预期，竞价政策对装机规模冲击有限； 4. 海上风电与分散式风电建设加速： 2018 年风电装机 TOP5 省为豫、冀、苏、蒙、晋，苏海上风电发展较快，豫、冀和晋分散式风电规划出台较早。 2018 年以来， 粤、苏分别核准 8.4 和 6.7GW 海上风电规模，豫、冀和晋规划有 1-4GW 不等分散式风电规划。? 盈利预测与估值。 我们预计公司 2019-2021 年分别实现营收 368.87、 449.40 和 508.01 亿元，同比增长 28.39%、 21.83%和 13.04%，实现归母净利 34.82、 45.99 和 55.98 亿元，同比增长8.26%、 32.07%和 21.73%，摊薄每股收益为 0.85、 1.12 和 1.36 元/股，以 2019 年 3 月 29 日收盘价计算，对应 PE 分别为 17、 13 和 11 倍。公司作为风机龙头市占率逐年提升， 2018 年Q4 以来风机招标价格回升， 未来盈利能力有望提升，公司持续推进风电场建设，未来将为公司带来稳定现金流，维持对公司“买入”评级。
风险因素： 政策支持不及预期风险；原材料价格波动风险；“双海”市场开拓不及预期风险等。
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