29日机构强推买入 六股成摇钱树

第3页:齐翔腾达(002408)业绩符合预期，产业链扩张再造齐翔

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齐翔腾达(002408)业绩符合预期，产业链扩张再造齐翔

全年业绩基本持平，符合预期。公司公布2018年年报，2018年公司实现营业收入279.24亿元(+25.64%)，扣非归母净利润7.90亿元(-3.52%)。2018年公司主要产品价格与2017年基本持平，业绩符合预期。

成本控制优秀，主要C4产品甲乙酮和顺酐盈利稳定。2017年下半年甲乙酮、顺酐因供应问题价格大幅上涨，2018年小幅回调，价格同比分别下降4.09%、5.08%。尽管在油价推动下2018年C4原料气价格略有上涨(齐鲁石化C4原料气价格全年上涨9%)，但公司不断改进工艺，保持优秀的成本控制能力，甲乙酮、顺酐盈利稳定，毛利率分别为23.51%(+3.83pct)、13.43%(-0.27pct)。产量方面，公司2018年生产甲乙酮26.77万吨、顺酐21.66万吨，均超设计产能，实现历史突破。

供应链管理业务快速发展。在雪松入主的第二个完整年度，公司供应链管理业务保持良好发展趋势，2018年公司供应链业务营收172.85亿元(+36.07%)，毛利率0.74%(+0.42pct)。此外，2018年4月公司收购GraniteCapitalSA，进入国际化工供应链领域，加强与公司自身化工业务的协同。

“高精尖”项目陆续落地，再造一个新“齐翔”。公司前期规划的“高精尖”项目陆续落地，主要包括两个方面：(1)纵向延伸C4产业链，控股菏泽华立51%股权并投资建设20万吨MMA与10万吨PMMA，将生产MTBE的异丁烯转产MMA，解决MTBE添加逐渐减少的问题并提高产品附加值。(2)横向拓展C3产业链，依托原有低碳烷烃脱氢装置的运营经验，引进国外先进工艺建设45万吨PDH和30万吨环氧丙烷，实现从C4到C3的跨越。公司有望用四年时间再造一个新“齐翔”，成为世界级的C3-C4基地。

我们预测公司2019/20/21年归母净利润8.61/9.85/11.31亿元，EPS0.48/0.55/0.64元，对应现价PE17.0/14.8/12.9倍，给予“买入”评级。

风险提示:油价大幅波动，甲乙酮顺酐价格下滑，项目建设进度不及预期