养元饮品：收入稳中有进，利润较快增长
养元饮品(603156)
事件：
公司 2018 年实现营业收入 81.44 亿元，同比增长 5.21%；实现归母净利润 26.78 亿元，同比增长 15.92%。其中 Q4实现营业收入 23.8亿元，同比增长 4.72%；实现归母净利润 9.36 亿元，同比增长 26.29%。
公司 2018 年度利润分配预案为：以公司总股本为基数，以未分配利润向全体股东每 10 股派发现金红利 30 元(含税)，以资本公积金向全体股东每 10 股转增 4 股(每股面值 1 元)， 股息率达到 5.81%。
Q4 业绩恢复， 毛利率提升带动利润增速加快
去年四季度以来，饮料行业有逐渐回暖的迹象。 2018Q4 公司实现销售收入同比增长 4.72%， 扭转 Q3 收入增速下滑的局面，公司景气跟随行业景气向上。从预收账款来看， 2018 年底预收账款 24.2 亿元，较去年同期下降 10.3%，主要是因为今年春节较去年提前， 一部分货物提前发货所致。
分区域来看，华东和华中地区是公司销售主力区域，分别实现4.22%和 4.72%的增长。西南地区增长 14.08%，成为公司 2018 年增速最快的地区。华南地区出现 9.76%的下滑。伴随着原材料采购成本的下降，公司毛利率也有一定的提升。2018年原材料采购金额 37.5 亿元，较去年下降 8.08%。 2018Q4 公司毛利率51.69%，连续 5 个季度提升。去年实现毛利率 49.96%，较上年提升 2.11个百分点。
广告营销投入略减少， 销售费用率下行
2018 年公司在广告营销费用投入上略有减少， 转为线下营销。
2018 年公司在广告营销费用上共投入 2.79 亿元，较去年下降 20.87%。但是线下市场推广费用 1.76 亿元，同比增加 15.86%。 全年来看，公司销售费用率 12.67%，较去年下降 1.19 个百分点。
为了增强与消费者互动，弥补营销短板，公司于 2018 年 9 月成立新营销部， 增加线上推广、 线下消费者互动等新营销方式， 更加贴近年轻群体，进行精准营销。 预计 2019 年营销将更多的向新营销模式倾斜。
新品布局一二线城市，老产品提价带动净利率提升
今年公司确定两个新品上市，一是核桃咖啡，一是五星核桃乳。2018 年 12 月五星核桃乳正式上市，并在春节期间进行试销。从试销情况来看，市场接受度高， 春节后五星核桃乳正式向全国推开。
五星核桃乳售价比普通核桃乳售价高，经销商利润空间也比老产品要大，今年五星六个核桃会重点在一二线商超渠道铺货。 作为养元高端定位的产品，五星核桃乳的放量将会对公司业绩带来积极影响。
此外， 2019 年元旦过后公司对老品进行提价， 主要产品的出厂价一箱上调 1 元，终端价上提 2 元。目前来看提价对销售没有明显的影响，预计对 2019 年利润有积极影响。
盈利预测
公司为了迎合消费升级的趋势， 推出升级高端产品，并加大对一二线市场商超布局， 公司战略思路非常清晰。 2019 年随着宏观经济企稳，饮料消费整体呈恢复趋势，养元作为核桃细分领域的龙头有望从中受益。 新品推出和年初老品涨价有望进一步提升公司净利率水平，我们预计 2019 年公司实现 88.19 亿元，同比增长 8.31%，实现归母净利润 30.3 亿元，同比增长 13.18%，对应每股收益 4.02 元，对应 PE 13.5倍。按照细分龙头可比公司估值给予 18倍目标估值，对应目标价 72.36元，给予买入评级。
风险提示
宏观经济出现较大波动， 公司新品推广不及预期，经营出现重大瑕疵等。
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