事件
3月15日公司发布2018年年报报告期内实现营收5.83亿元，同比增长11.92%；实现归母净利润2.22亿元，同比增长108.02%；实现基本每股收益1.16元，同比增长107.14%。
3月15日公司发布2019年一季报业绩预告，报告期内实现归母净利润5390万元-5790万元，同比下降39.73%-35.26%；实现扣非后归母净利润3400万元-3800万元，同比下降26.68%-18.06%。
简评
2018年量增价跌，海外供应链放量提供安全垫
2018年公司锂电池隔膜销量达到2.3亿平米，同比增长47.84%；但受到补贴退坡带来电池材料降本压力影响，隔膜价格下降幅度较大，因此收入和利润增速大幅低于销量增速。2019年一季度公司归母净利润出现下滑，主要由于隔膜价格同比去年一季度下滑较多，同时新增产能尚未达产。由于海外动力电池企业受补贴政策影响小，回款更快，采购规模稳定，公司通过提高出口占比，可一定程度规避国内降价压力，2015~2018年出口占比由27%提升至44%，并有望继续提升。
合肥星源产能爬坡导致经营性亏损，2019年有望经营向好
合肥星源2018年已实现5392.64万元收入，同比增长918%，但由于两条湿法隔膜产线处于产能爬坡阶段，并承担部分新产品试生产任务，导致产能未全部释放，单位生产成本较高，因此合肥星源2018年亏损4526万元。随着产品定型生产连续性提高，规模效应将得到显现，生产成本将会降低。随着原油价格同比下滑较多，关键原材料PP、PE等价格呈下行趋势，同时随着公司采购规模扩大，议价能力有望得到提升，继续降低原材料成本。
干、湿产能有望齐放量，超级涂覆工厂将成新增长极
公司拥有1.8亿平方干法产能和1.1亿平湿法产能，根据公司远期规划，未来将形成深圳、合肥、常州三大基地，总规划产能达到13亿平米年产能。公司在建工程方面包括8条在建干法生产线，达产后预计新增产能4亿平方米；以及8条湿法隔膜生产线，达产后新增年产能3.6亿平米。产能瓶颈打破，公司19~20年有望迎来干、湿法隔膜产品销量的快速增长。同时，在常州投建“超级涂覆工厂”，拟建成10亿平米涂覆产能，公司是LG化学目前在中国的授权涂覆供应商，随着在LG化学动力电池全球份额提升以及其它客户的拓展，公司涂覆业务将成为新增长极。
盈利预测
预计公司2019~2021年营业收入分别为9.51、13.77、19.16亿元，考虑政府补贴预计归母净利润分别为2.54、3.21、3.94亿元，当前股价对应PE分别为21.75、17.19、13.49倍；不考虑政府补贴预计归母净利润分别为1.73、2.39、3.24亿元，当前股价对应PE分别为31.93、23.16、17.03倍。
风险提示：新能源车产销不及预期；隔膜产品价格下降超预期；项目投产进度不及预期。
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