洲明科技(300232)深度研究：小间距持续下沉，产能扩张助增长
【投资要点】
“营销为矛，品牌为盾”，打造LED显示精品。公司作为全球LED显示屏龙头厂商，全球市场份额排名前三。公司多年来坚持以经销模式为主，目前已建立起了覆盖全球160多个国家和地区的700多个分销渠道。公司目前采用多品牌运作的方式，雷迪奥、洲明和蓝普三个品牌布局高中低端全系列产品。雷迪奥号称LED显示屏领域的爱马仕，专攻海外高端租赁，是公司最优质的一块资产，对公司净利润贡献占比近50%，未来继续拓展海外高端固装市场，有望加速成长。
小间距的天花板有多高？企业的护城河有多深？小间距定位为高端大屏显示，未来专显市场渠道进一步下沉，商显市场继续发力，从省级向地市级再向区县级不断下沉；商显领域，将首先从酒店会议厅和高端零售领域突破，再向大型会议室和阶梯教室等方面渗透。未来小间距专显和商显市场分别可达300亿元和200亿元。LED显示屏这个行业，总体来说技术壁垒不高，小间距、Mini等技术提出后，稍微拉高了行业进入门槛。未来企业在竞争中比拼的更多的是综合实力，包括品牌影响力、产能规模、营销渠道以及服务能力等。未来头部厂商优势更加明显，有望进一步提高市场份额。
“景观照明+专业照明”双轮驱动，构建新增长点。2017年底公司通过收购山东清华康利和杭州柏年进入景观照明行业。2018年全国政府开始去杠杆，导致行业增速骤然下滑。但展望未来，国内还有众多大型活动，必将需要景观亮化工程的助阵，目前公司景观照明业务体量还比较小，增长潜力还很大。针对景观照明业务前期垫付资金大、回款慢的问题，公司也采取了相应措施，严格筛选项目，实时监控资金回笼等情况，以保证高质量的发展。专业照明领域，公司主要布局智慧路灯和室内高端照明两方面。
【投资建议】
小间距逐步向中低端市场渗透，高端Mini市场尚未爆发，导致行业增速有所放缓，因此我们下调公司19/20年营业收入和19年归母净利润，2020年随着Mini等爆发，公司盈利能力有望提升，因此上调20年归母净利润。调整后公司19/20年营业收入增速分别为34.66%/31.01%，对应营业收入分别为61.13/80.09亿元，归母净利润增速分别为50.81%/38.36%，对应归母净利润分别为6.26/8.67亿元，对应的EPS分别为0.82/1.14，对应的PE分别为16/12倍。
参考行业平均估值水平和公司历史估值水平，并结合目前市场情况以及公司经营情况，给予2019年25倍PE，用摊薄后EPS计算，十二个月目标价19.00元，首次覆盖，上调评级至“买入”。
【风险提示】
小间距渗透不及预期；
公司产能拓展不及预期。
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