金禾实业(002597)业绩低于预期，可转债项目进展顺利，加快公司成长步伐
事件
公司于2019年2月26日晚发布业绩快报，2018年公司实现营业总收入41.33亿元，同比下滑7.73%；实现归母净利润9.20亿元，同比下滑10.01%；实现加权平均ROE25.33%，同比下滑10.51个百分点。
此外，公司公告可转债项目“三氯蔗糖技改扩建项目”已改造建设完毕，进入试生产状态，各项指标已基本达到预期，标志着公司三氯蔗糖产品产能已达到年产3000吨。
简评
并表范围缩小+产品价格下降致业绩低于预期
公司此前预计2018全年净利润9.44-11.04亿，同比变动-7.66-8.00%，此次业绩快报净利润低于预期。公司业绩同比下滑，主要由于：①2017年度损益表中包含了原控股子公司安徽华尔泰1-5月份的财务数据(2017年1-5月，华尔泰实现营业收入4.5亿元，归母净利润2683万元)；②2018年受宏观经济以及行业供求关系因素等影响，公司部分大宗化学品产品价格下降幅度较大；食品添加剂中主要产品乙基麦芽酚和三氯蔗糖受到行业竞争的影响，产品价格较2017年度有一定幅度的下降。
全年业绩对应Q4单季营收7.89亿元，同比下滑33%，环比下滑28%；Q4单季归母净利1.66亿元，同比下滑49%，环比下滑21%。Q4业绩环比下滑主要由于营收规模下降导致，净利率方面Q4净利率21%，环比三季度上升2个百分点。
定远一期+可转债项目，巩固食品添加剂龙头地位，增量成长步伐加快
2017年11月23日，公司发布公告拟投资22.5亿元在定远县盐化工园区内建设循环经济产业园，其中包含5000吨麦芽酚、8万吨氯化亚砜、3万吨双乙烯酮等；2018年1月13日公告定远一期项目开建(包括5000吨高效食品添加剂甲乙基麦芽酚装置、年产8万吨氯化亚砜装置等)；2018年5月17日公告可转债变更，公司将原可转换公司债券募投项目之一“年产400吨吡啶盐项目”变更为“三氯蔗糖技改扩建项目”，拟将公司年产1500吨三氯蔗糖项目产能提升至年产3500吨(后因环评调整至3000吨)，此次可转债项目顺利进入试生产状态，将加快公司成长步伐，增厚公司2019年业绩。2018年9月5日，公告子公司循环经济产业园一期项目取得环评批复；定远一期预计2019Q2投产，届时公司安赛蜜、三氯蔗糖、甲乙基麦芽酚名义产能将由目前的1.2、0.2、0.4万吨提升至1.2、0.3、0.9万吨，三氯蔗糖作为第五代甜味剂有望复制安赛蜜的发展路径，同时产能持续扩张的同时，公司有望进一步发挥规模效应降低成本(特别是三氯蔗糖和麦芽酚)，成本没有最低只有更低，增量成长步伐加快。
回购股票并注销+股东增持，彰显公司未来发展信心
公司2018年8月10日发布公告，拟以自有资金不超过人民币1亿元，在条件成熟的情况下回购资金总额不低于人民币9,500万元(含9,500万元)，以集中竞价交易方式回购公司股份并注销，回购价格不超过25元/股。截至8月31日，公司回购计划完成，累计回购股份数量5,468,058股，占公司总股本0.97%，支付总额约为0.998亿元，回购均价为18.25元/股。2018年9月17日，公司公告股股东金瑞投资拟增持80-200万股。截止2018年12月18日，金瑞投资已增持80万股，占公司总股本0.1432%。回购股票注销叠加股东增持，充分彰显管理层对公司未来发展的强烈信心。
预计公司2019、2020年归母净利分别为11.7、12.8亿元，对应PE为8.6X、7.8X，维持买入评级。
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