光华科技(002741)业绩大幅增长，长期成长性充足
事件：今日公司发布 2018 年业绩快报，报告期内，公司实现营业总收入为 15.20 亿元，同比增长 17.01%，实现归属于上市公司股东的净利润为 1.37 亿元，同比增长 48.01%。 EPS 为 0.37 元/股，甲醛平均净资产收益率为 11.89%。
金属价格下跌导致业绩低于预期。 公司主营产品包含电子极 PCB 化学品，包括氧化铜、硫酸镍、硫酸钴等，此外，公司锂电池回收同样出售硫酸钴和硫酸镍盐。 2018 年，由于钴产量提升，导致钴价格下行，根据 资讯，硫酸钴(20.5%，国产)价格自 2018 年 4 月高点 142 元/kg，下滑至今 68 元/kg，下跌 52%；硫酸镍(长江有色市场平均价)自 2018 年 4 月高点的 2.9 万元/吨下滑至当前的 2.55 万元/吨，下跌 12.1%。金属价格的下跌，将导致公司单吨毛利缩窄和产生一定库存损益，从而影响公司利润。根据公司公告，2018Q4 公司业绩 0.03-0.31 亿元(同比为-85.7%至 47.6%，环比为-92.6%至-26.2%)，由于金属盐价格的下行导致公司业绩不及预期。 随着需求向上，近期钴等金属价格已逐步企稳，预计后续库存损益将减少。
仍看好公司锂电材料全产业链布局。 根据中国汽车协会数据， 2018 年 1-11 月，新能源汽车产销量分别达到 105.4 万辆和 103 万辆，双双突破百万大关，分别同比增速 63.63%和 68%。新能源汽车的高速增长带动碳酸锂的放量，全球碳酸锂的需求量有望从 2017 年的 26.5 万吨增长到 2020 年的 40 万吨。公司此次布局上游锂辉石精矿，有利于控制公司主要产品上游原料的供应，完善公司锂离子电池材料价值链的前端和提高成本管控能力。根据公司测算，该项目达产后，预计计可实现营业收入 77,365.70 万元/年，净利润 4,138.44 万元/年。此外，目前已有 0.1 万吨/年的三元前驱体产能，1 万吨/年磷酸铁和 0.5 万吨/年磷酸铁锂的产能在建。随着产业链的持续纵深布局，公司产业链一体化优势加大，有望凭借成本优势，享受行业的较高增速的红利。
电池回收业务将开启公司成长新篇章。 (1)电池回收行业空间大。 随着新能源汽车的快速发展，动力电池换代更新周期的到来将给电池回收行业带来巨大空间。 根据 数据，2018 年 1-10 月，新能源汽车产销分别完成 87.9 万辆和 86 万辆，比上年同期分别增长 70%和 75.6%。此外，《“十三五”国家战略性新兴产业发展规划》提出，到 2020 年中国新能源汽车产量达到 200 万辆，累计产销超过 500 万辆。 新能源汽车的快速发展,我国即将迎来动力电池的大规模退役，电池回收业务上游供给足。 (2)电池回收行业壁垒高。 当前电池要求对于环保和高回收率要较高要求，行业壁垒较高。 2018 年 7 月 27 日,工信部公布符合《新能源汽车废旧动力蓄电池综合利用行业规范条件》 第一批企业名单，光华科技成功入选，未来有望形成行业先发优势,开启成长新篇章。(3)公司积极拓展市场，产能快速扩张，有望充分受益。 当前公司的电池回收业务是以处理 3C 为主，主要覆盖江西、深圳和福建，汽车动力电池方面仍在蓄力期，与北汽集团、南京金龙、广西华奥等公司签订框架合作协议，有望使公司获得更多原材料供给的市场份额，占得先发优势。 并且公司产能大幅扩张，公司 2017 年于工信部投产示范项目，废旧电池回收线处理量达 150 吨/月，之后回收线持续扩产，目前处理量在 1000 吨/月左右，后续产能有望持续扩大。 电池回收业务有望打开公司的成长空间。
PCB 化学品：受益于进口替代和环保趋严带来集中度提升，公司主业仍有望快速增长。 公司 PCB 化学品 2018H1 实现营业收入 4.68 亿元，同比增长 38.16%，毛利率为 26.27%，较 2017 年毛利率提升 2.79 个百分点。公司 PCB业务实现高增速主要原因是环保趋严导致小产能出清，进口替代背景下，下游国内企业行业集中度不断提高；由于环保高压，PCB 去产能周期，挤压国内小厂生存空间，带来大量订单向大厂转移，公司下游以中高端优质客户为主，充分受益。 产能方面：大厂商客户保证扩产后持续输出业绩。 目前公司 PCB高纯化学品总产能大约 36000 吨，公司规划在珠海地区进一步扩大产能。 凭借产品性能优势，公司主业有望持续高增。
盈利预测与投资建议：我们预计 2018-2020 年公司实现归属于母公司净利润为 1.37 亿元、 1.98 亿和 2.99 亿，同比增长 48.06%、 44.48%和 50.69%；对应 EPS 为 0.437 元、 0.53 元和 0.80 元，对应 PE 分别为 41 倍、 28 倍和 19倍，维持“买入”评级。
风险提示事件：项目投产不达预期的风险、 PCB 销量增速下滑的风险。
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