太阳纸业(002078)Q4纸价下滑业绩承压，长期原材料优势构筑坚实壁垒
事件：公司发布2018年度业绩预告：2018年实现营业收入216.51亿元，同比14.59%，营业利润26.65亿元，同比下滑9.67%，归母净利润22.34亿元，同比增加10.37%。Q4单季实现营业收入55.41亿元，同比增长6.8%，营业利润2.79亿元，同比下滑72.18%，归母净利润4.32亿元，同比下滑33.54%。
点评：
新增产能投放，贡献收入增量。公司全年收入增加14.59%，主要系新增产能投放，20万吨特种纸及80万吨牛皮箱板纸分别于2018年3月份、8月份投产，贡献业绩增量。纸价下滑及成本压力使营业利润下滑，归母净利润同比增10.37%，主要系少数股东减资影响所致，
Q4纸价大幅下滑，公司业绩承压。2018年造纸需求整体旺季不旺，前三季度纸价走势尚可，Q4以来，文化纸方面，双胶纸受需求旺季不旺及新增产能影响纸价大幅下滑，从3-4月份最高点7550元/吨降至12月份低点5900元/吨，铜版纸旺季需求疲软，价格也从3-4月份7275元/吨的高点降至12月份5650元/吨的低点。包装纸受需求不旺及成本端支撑减弱影响，Q4箱板纸均价为4519元/吨，较Q3下滑13.08%，较去年同期下滑18.21%。Q4纸价的大幅下滑使公司业绩承压。
展望2019年，Q1纸价上涨带来业绩弹性，Q1文化纸企陆续发布涨价函，上游木浆原料价格稳中有涨，受节后补库存，加之3月份为文化纸传统旺季，纸价上涨动力足。包装纸受节后补库存需求，短期小幅上涨，但全年来看，大量新增产能投放，需求改善迹象不明显，纸价大概率依然承压。
老挝项目打开成长天花板，自制浆比例提升获得成本优势。截止2018年底公司纸、浆产能合计约647万吨，预计老挝二期项目40万吨废纸浆及80万吨包装纸分别于2019Q3、2020Q3投产，产能扩张贡献业绩增量，废纸浆、半化学浆、化学浆原材料的布局助力公司获得优于行业的盈利水平。
预计公司2019-2020年EPS分别为1.01和1.09元，对应2019-2020年PE分别为7.30和6.79倍，考虑公司成长路径清晰，造纸业务扩张贡献业绩增量，制浆比例提升带来成本优势，老挝项目打开成长天花板，维持“买入”评级。
风险提示：纸价大幅波动，原材料价格大幅波动。
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