类别：公司研究机构：太平洋证券股份有限公司研究员：王湛日期：2018-12-20
事件:首旅酒店发布三季报,前三季度公司实现营收63.69亿元/+0.9%,实现归母净利润8.01亿元/+45.62%,实现归母扣非净利润6.64亿元/+21.89%,每股收益0.82元。第三季度公司实现营收23.66亿元/+1.84%,实现归母净利润4.62亿元/+47.55%,实现归母扣非净利润3.48亿元/+13.92%,每股收益0.47元。
酒店及景区主业稳健增长,处置资产带来额外收益。Q1-Q3,公司实现营收63.69亿元/+0.9%,酒店业务营收60.4亿元/+0.88%,其中如家集团营收53.36亿元/+0.71%,首旅存量酒店营收7.05亿元/+2.2%;景区业务营收3.28亿元/+1.25%。营收增速不高的主要原因是公司前三季度关闭直营门店59家,继续大力发展加盟业务。归母净利润大幅增长主要源于两方面:1、经济型酒店平均房价提升带来的RevPar提升以及中端酒店占比持续提升。2、公司出售燕京饭店20%股权带来投资收益1.26亿元,出售上海碧邦酒店管理公司产生投资收益1504万元以及出售首汽股份10%股权产生投资收益471万元。3、通过良好的资金管理节约了财务费用。
中端酒店及加盟酒店占比持续提升。Q1-Q3,公司新开酒店375家,其中经济型酒店133家,中高端酒店128家,其他类型114家(主要为管理输出),中高端占比34%,整体中高端酒店占比提升至15.8%,环比提升0.7pct。前三季度公司新开直营店36家,加盟店339家,新开加盟酒店占比达到90.4%,推动加盟酒店占比75.6%,环比提升0.4pct。开店速度基本符合预期,大概率完成全年开店450家的计划。三季度末公司储备酒店408家,基本持平二季度末的612家,为后续的持续经营拓展提供了有利保障。
如家集团RevPar增速放缓,中端酒店RevPar负增长。Q3如家整体Occ\ADR\RavPar分别为87.1%/201元/175元,同比-2.3pct/6.9%/4.1%,RevPar增速同比(2017Q3增速8%)和环比(2018Q2增速5.6%)均下滑,预计与宏观经济增速下行及世界杯赛事有关。其中经济型酒店Occ\ADR\RavPar分别为87.9%/182元/160元,同比-2.0pct/3.9%/1.7%,公司策略性的提高经济型酒店平均房价提升经营业绩,优化客源结构,但Q3经济型酒店RevPar增速相对Q1的2.2%,Q2的3.3%有所下降。中高端酒店Occ\ADR\RavPar分别为82.5%/319元/263元,同比-2.7pct/-1.5%/-4.6%,其中开业18个月以上成熟酒店的Occ\ADR\RavPar分别为86.7%/346元/300元,同比-1.6pct/3.2%/1.4%,2016年以来公司中端酒店大量开业,由于中端酒店本身基数低,新开业酒店占比高,业绩爬坡期的酒店拉低了中端酒店的整体数据,成熟期中端酒店业绩仍然是正增长,但Q3的RevPar增速相对于Q1的4.3%、Q2的5.0%还是明显下滑。首旅存量酒店Occ\ADR\RavPar分别为69.7%/411元/287元,同比-1.3pct/2.8%/0.9%,环比增速显著放缓。
资金管理降低财务费用,期间费用率下降1.42pct。公司Q3毛利率94.06%,较去年同期提升0.16pct,销售费用/管理费用/财务费用分别下降0.26/0.38/0.78pct,其中通过资金管理节约财务费用,比上年同期增加利润总额5,185万元。前三季度净偿还金融机构贷款8亿元。
投资建议:受宏观经济增速下行及世界杯等因素的影响,公司酒店数据增速短期呈现放缓趋势,但从中长期看经济型酒店平均房价提升,中端酒店占比提升,公司市场集中度提升等因素继续推动公司业绩稳健增长,预计公司2018-2020年EPS为0.88/1.10/1.31元,对应PE为17X/14X/12X,经过前期的大幅调整,目前公司股价已经处于低位,估值合理,给予“买入”评级。
风险提示:宏观经济下行;门店扩张不及预期;酒店供需关系不平衡导致入住率及平均房价下滑等风险。
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